泛微网络(603039)：成本费用增长降速 智能小E持续推进

　　2023 年10 月27 日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收14.0 亿元，同比增长4.0%；实现扣非后归母净利润-0.13亿元，同比转亏。公司单三季度实现营收4.9 亿元，同比下滑11.4%；实现扣非后归母净利润-0.35 亿元，同比转亏。
　　若剔除22 年Q3 因出售办公厂房获得的8,538 万收入，公司23年Q3 营收实际同比增长4.8%，我们认为主要系传统OA 产品销售承压，且十大专项等新产品营收体量仍然较小。扣非归母净利润主要受到被投企业损失、当期开始确认股份支付费用的影响，若还原回这两部分以及22 年Q3 出售厂房的影响，公司自身经营扣非净利润约为2,098 万，我们预计约同比下滑1.8%。
　　成本费用方面，剔除22 年Q3 出售办公厂房成本、以及23 年Q3股份支付费用的影响，Q3 成本费用同比增长约5.2%，略快于Q3主营业务收入增速。其中Q3 销售费用同比增长6.2%、研发费用同比增长2.4%，均较上半年明显降速。结合单Q3 支付给职工以及为职工支付的现金仅同比增长9.2%，较上半年明显降速，我们认为公司近期采取了较为谨慎的人员招聘政策。现金流方面，单Q3 销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑8.9%，主要系22 年Q3 收款基数相对较高。23 年Q3 末应收账款较Q2 末减少，整体来看公司收款受外部环境影响较小，未明显承压。
　　AI 方面，公司目前推出了智能办公助手小e（LLM 版），已适配国内外各种大模型。通过智能小e 的算法中台及RPA 收集的客户行业相关资料，公司可按照客户要求训练千里聆模型并持续拓展可应用场景。
　　根据公司前三季度经营情况，同时考虑公司股权激励已经授予，我们将2023~2025 年公司营业收入预测由27.0/34.3/43.8 亿元调降至25.0/29.5/35.3 亿元， 同比增长7.3%/17.8%/19.9%； 将2023~2025 年归母净利润由2.3/3.4/5.5 亿元调降至1.2/1.8/3.4亿元，同比增长-45.2%/48.4%/89.2%，对应155.4/104.7/55.4 倍PE，维持“增持”评级。
　　模块拓展不及预期；AI 等新技术发展不及预期；应付账款较高的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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