汇川技术(300124)：业绩稳健增长 市占率进一步提升

　　核心观点
　　2023 年前三季度，公司收入依然实现了较快增长，主要受益于：
　　①新能源汽车多个客户定点快速放量；②公司作为工控行业龙头，伺服系统、变频器、PLC 等产品市占率持续提升，平台效应持续体现。
　　因此，尽管盈利能力受到产品结构变化、信用减值损失、非经常性损益减少而短期承压，但是公司始终保持优于行业的业绩表现，前三季度净利润实现稳步增长。
　　事件
　　公司2023Q1-3 营收201.21 亿元，同比增长23.89%；归母净利润33.19 亿元，同比增长7.60%；扣非后归母净利润30.46 亿元，同比增长11.59%。
　　其中Q3 单季度营收76.70 亿元，同比增长31.24%；归母净利润12.42 亿元，同比增长11.94%；扣非后归母净利润11.79 亿元，同比增长19.62%。
　　简评
　　受益新能源汽车和通用自动化业务，收入保持较快增长公司2023Q1-3 公司收入实现较快增长，主要由于：①新能源汽车业务实现营收52.68 亿元，同比增长61.33%，前三季度我国新能源汽车销量为627.80 万辆，同比增长37.47，为公司新能源汽车业务提供良好的发展空间；同时公司获得的新势力、传统车企和海外车企定点正快速放量。②公司通用自动化业务实现营收105.24 亿元，同比增长20.42%，一方面公司抓住了光伏、储能、汽车、半导体等下游行业的结构性机会；另一方面，公司积极落地“行业线出海”和“战区作战”战略，各细分品类市占率持续提升。③轨道交通业务实现营收3.75 亿元，同比增长33.78%，得益于公司积极推进各地轨交业务的布局和建设。④智慧电梯业务实现营收38.50 亿元，同比增长0.62%，基本保持稳定。
　　Q3 盈利能力略有下降，但费用管控效果明显
　　2023 年第三季度，公司毛利率、净利率分别为34.98%、16.20%，同比分别下滑0.26、2.79 个pct。
　　Q3 毛利率略有下降，主要由于产品结构变化：新能源汽车&轨交业务第三季度收入同比增长82.48%，高于公司整体收入增速31.24%，该业务上半年毛利率19.10%，明显低于整体毛利率36.27%。
　　Q3 净利率有所下降，主要由于：①信用减值损失1.06 亿元，同比大幅增长，主要由于某客户经营出现风险，单项计提的应收账款坏账准备增加。②所得税0.58 亿元，同比大幅增长，主要2022 年同期部分子公司适用税收优惠政策，所得税费用基数较低。③非经常性损益0.64 亿元，同比-48.86%，其中政府补助0.28 亿元，同比-77.07%，系2022 年同期获得南京江宁经济技术开发区管理委员会落户奖励及发展资金奖励导致基数较高。
　　费用管控效果明显。公司第三季度期间费用率18.96%，同比减少1.57 个pct，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为5.18%、4.04%、0.14%、9.60%，同比分别+0.02pct、+0.14pct、-1.13pct、-0.59pct，主要由于公司在工业软件、国际化等战略业务加大投入的同时，加强费用管控并强化提质增效，同时汇兑损失同比减少。
　　通用自动化业务各品类产品市占率持续提升，新能源汽车板块维持高成长通用自动化业务继续逆势增长，各品类产品市占率持续提升。公司通用自动化业务2023Q1-3 实现收入105.24亿元，同比增长20.42%；其中，通用变频器实现收入34.4 亿元，同比增长12.31%；通用伺服系统实现收入44.23亿元，同比增长21.58%；PLC&HMI 实现收入11.96 亿元，同比增长22.17%；工业机器人实现收入5.50 亿元，同比增长36.48%。受国内外宏观经济形势与格局影响，制造业需求整体偏弱，2023Q1-3 中国工业自动化市场规模约2253.87 亿元，同比下降约2.22%，而公司各项细分业务均实现逆势增长，主要受益于：①能源、通用区域、先进等SBU 订单均实现较快增长，具体包括硅晶、储能、空调与制冷、半导体、汽车等行业。②公司加大力度实施“行业线出海”和“随中国制造出海”的重要策略。新策略实施以来，公司梳理了空压机、空调与制冷、注塑机、木工等行业出海机会点，把公司成熟的行业解决方案推向海外，并已在多个行业实现重点客户的突破。③公司继续深化行业线运作的同时，实施战区作战模式，以发挥公司销售平台优势。根据睿工业，公司通用伺服系统2023Q1-3 国内市占率约28.76%，同比提升7.77 个pct；低压变频器产品（含电梯专用变频器）在国内市占率约17.60%，同比提升0.85 个pct；小型PLC 产品国内市占率约15.28%，同比提升3.51 个pct；工业机器人产品国内市占率为6.71%，同比提升1.48 个pct。
　　新能源汽车业务持续快速增长。新能源汽车业务2023Q1-3 实现收入52.68 亿元，同比增长61.33%，主要受益于：①在新能源乘用车领域，客户结构进一步优化，新势力车企客户与国内传统车企客户订单均增长迅速，多个海外车企定点项目SOP 放量，销售订单快速增长。②销售产品呈多样化，电控和总成产品继续保持较好支撑，电源产品加速放量。
　　智慧电梯业务收入稳定。智慧电梯业务2023Q1-3 实现收入38.50 亿元，同比增长0.62%，基本保持稳定：①国内大配套业务实现较好增长，上半年同比增长超过20%。②跨国及海外业务实现稳健增长，其中TOP 跨国企业客户份额有所提升。③Q3 收入放缓主要受到交付节奏影响。
　　轨道交通业务持续获取订单并积极推进建设进度。轨道交通业务2023Q1-3 实现收入3.75 亿元，同比增长33.78%：
　　①订单方面，公司获得济南地铁4 号线小排量永磁牵引项目；持续在苏州和深圳等地获单，中标苏州地铁3 号线/7 号线改造项目以及深圳地铁3 号线增购项目；中标南京-马鞍山城际铁路项目。②交付方面，受外部环境影响，部分城市轨交项目建设进度延迟，但是公司紧抓年度重点项目，持续优化大项目运作机制，积极推进各地轨交业务的布局和建设。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是国内工控、新能源汽车电驱动和智慧电梯行业领先企业，行业龙头地位持续强化，市场份额稳步提升。
　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为49.55、59.13、70.74 亿元，同比分别增长14.70%、19.35%、19.62%，对应PE 分别为33.02、27.67、23.13 倍，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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