伊力特(600197)：Q3延续复苏趋势 疆酒龙头提速可期

　　事件：公司发布2023 年三季报，23Q1-Q3 实现营业收入16.43 亿元，同比增长25.77%；实现归母净利润2.29 亿元，同比增长63.88%。单Q3 实现营业收入4.23 亿元，同比增长143.89%；实现归母净利润0.53 亿元，同比增长363.75%。
　　高质增长更进一步，疆外市场进一步拓展。1）分产品看，23Q1-Q3 高档/中档/低档酒实现销售收入10.95/3.89/1.20 亿元，同比+33.34/-0.91/+68.35%，单Q3 实现销售收入2.83/0.88/0.41 亿元，同比+249.76%/+28.60%/+145.78%。Q3 旅游旺季来临叠加宴席场景复苏，K 型复苏趋势明显，高档产品占比提升至68.66%。2）分区域看，23Q1-Q3 公司疆内/疆外实现营收12.98/3.05 亿元，同比+30.07%/+6.53%；Q3 疆内进入旅游旺季，经济好转下疆内市场持续复苏。同时，公司加速各项营销计划落地，不断提升品牌影响力。疆外方面，立足江苏、四川等重点市场打造样板市场。3）分销售模式看，23Q1-Q3 直销/批发代理/线上销售分别实现收入2.06/13.07/0.91 亿元，同比+135.12%/+17.78%/+3.45%。同时公司不断加大市场开拓力度，Q3末共计拥有酒类经销商68 家，环比增加2 家。其中疆内57 家，疆外11 家，Q3 品牌运营公司疆外经销商家数为226 家，环比增加11 家。
　　旺季费投增加，利润持续向好。23Q1-Q3 实现毛利率48.50%，同比+2.93pcts，其中单Q3 毛利率50.63%，同比+9.61pcts，系Q3 结构升级带动吨价提升所致。费用端，23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.37%/6.35%/0.18%/0.63%，分别同比+0.83pcts/-3.27pcts/-2.11pcts/+0.84pcts，我们推测中秋国庆双节旅游旺季动销恢复，公司加大促销活动和广告投入导致销售费用率上升。综上，23Q1-Q3 实现归母净利率13.93%，同比+3.24pcts。
　　单Q3 实现归母净利率12.43%，同比+5.89pcts，系税金及附加因确认节奏影响同比+4.5pcts，盈利能力持续改善。
　　产品渠道持续完善，政策红利乘势而起。产品端看，公司持续推新升级，年内推出伊力将军酒系列（300-400 元）、老窖馆藏版（300 元左右）、大新疆系列（100 元以下），填补空白价格带并持续补强疆内市场。渠道端看，自21 年收回伊力王自营以来，公司持续发力渠道扁平化、精细化建设，直营比例不断提升。政策端看，新疆领导层换届以来持续加大招商引资力度，带动省内经济转型加速，新疆白酒市场有望迎来扩容，且商务场景增加将会推动疆内主流白酒消费价格带上行。展望下半年，公司于8 月29 日开启“大干120 天，决胜赢全年”专项行动，全员参与奋战百日力争再创佳绩。
　　我们认为公司整体经营状况持续向好，长期来看多重利好相继释放，未来有望继续提速。
　　投资建议：我们预计23/24/25 年实现营收22.58/29.23/35.43 亿元，归母净利润3.07/4.60/6.02 元，对应PE34/23/17 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期，可转债转股风险，行业竞争加剧，食品安全风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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