美国航空业3Q23：供需稳健但成本压力犹存；全服务修复相对领先

　　行业近况
　　美国四大航（美国航空、联合航空、达美航空、西南航空）近期公布了3Q23 业绩，我们从四个维度分析其最新情况。
　　评论
　　四大航3Q23 供需平衡稳健，但油价上行及非油居高不下带来压力。3Q23四大航合计收入500 亿美元，较3Q19 增长20%，环比下滑2ppt；合计净利润19 亿美元，较3Q19 下滑47%（剔除美航特殊项影响后为下滑25%）。具体看：1）供给端，3Q23 ASM及机队数较疫情前均高1%，多数航司预期12024 年运力将实现中个位数左右的增长，其中对国内线新增投放相对有限。2）需求端，3Q23 客座率较疫情前低1.1ppt，与此前几个季度类似，商务舱恢复好于经济舱，国际线表现好于国内且差异扩大，四大航3Q23 国际、国内线座收较2019 高31%、10%（2Q23 分别为31%、16%）。美联航管理层认为航空业相比以往更为非标准化。3）票价端，3Q23 客公里收益较3Q19 增长18%，涨幅环比下滑3ppt，3Q23 油价环比出现较大幅度上升，刨除油价因素后单位ASM客运收入较3Q19 增长11%，环比下滑10ppt。4）成本端，单位非油成本较3Q19 上涨19%，环比下滑1ppt，航司未明确对于2024 年指引但普遍表示仍面临来自人工及维修压力，随着新飞机的引进联航认为2025 年起单位非油或开始下行。
　　全服务表现持续好于低成本航司。与西南航空在疫情早期经营率先修复不同，近1 年来全服务航司修复持续好于低成本（近四个季度美国三大航净利润整体较2019 低17%，而西南低78%）并成为美股航空业投资的核心关注点之一。根据四大航管理层，全服务修复较好主要在于：收入端，国际线及高端需求领衔复苏，而低成本所在的国内市场近几个季度相对疲弱，虽然这些趋势可能是周期性的；低成本不断下沉使其边际收益趋弱。
　　成本端，高通胀及人力紧张下低成本单位成本优势收敛。
　　估值与建议
　　中国三大航近期亦公布3Q23 业绩，我们估计扣汇后业绩整体仅较3Q19低低个位数。我们认为中国航司相比美国实现了更为迅速的修复，3Q23价格端实现低双位数增长而单位非油成本增长或仅在中高个位数。此外，由于运营范围及成本压力不同，我们预计国内低成本航司或并不会面临和美国一样的问题。维持覆盖航司盈利预测、目标价，重申跑赢行业评级。
　　风险
　　经济增速放缓、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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