陕西煤业(601225)：神南矿业9月底并表 中长期资源优势持续强化

　　核心观点：
　　Q3 煤炭量价下滑影响业绩，成本费用控制较好。公司发布三季报，前三季度归母净利润161.8 亿元，同比-44.6%；扣非归母净利润190 亿元，同比-15.6%。其中Q3 收入367.7 亿元，同比-21.3%/环比-19.8%；归母净利润46 亿元，同比+27.1%/环比-1.4%；扣非归母净利润53.6亿元，同比-28.6%/环比-15.7%，主要受煤价波动及公允价值变动损益影响，但成本费用控制较好，Q3 总体毛利率达38%，环比提升3pct。
　　神南矿业9 月底并表，Q4 以来产地动力煤价小幅上涨。根据公司年报，2022 年公司收购了陕煤集团持有的彬长矿业集团、神南矿业公司股权，新增产能1200 万吨（其中彬长矿业于22 年11 月底并表，神南矿业于23 年9 月底并表），核增了红柳林矿业、柠条塔矿业等7 处矿井，核增产能1700 万吨，目前煤炭总体核定产能1.62 亿吨。公司23年前三季度煤炭产量1.24 亿吨，同比+7.1%，其中Q3 煤炭产量4020万吨，同比+1%/环比-7%；自产煤销量3970 万吨，同比+5.1%/环比-5.0%。根据扣非后的权益净利润测算，Q3 吨煤净利133 元，同比-29%/环比-9%。根据Wind 数据，Q4 以来陕西榆林产地末煤和块煤均价较Q3 环比上涨13%和8%，预计Q4 公司业绩有望回升。
　　盈利预测和投资建议。公司资源禀赋优异，部分煤矿可作为化工煤和配焦煤使用，综合售价具备优势，且成本控制较好，盈利能力突出。由于先进大矿产能核增及集团注入，公司在产矿仍有增长空间；此外拟建小壕兔煤矿产能2000 万吨以上，长期看集团优质资源也存在进一步整合空间，资源优势持续强化。而高分红进一步凸显优质公司价值（20-22 年公司实际分红率达到52%/62%/60%，规划22-24 年分红不低于当年可供分配利润的60%），大股东拟增持公司股份彰显中长期发展信心。预计公司 2023-2025 年EPS 分别2.27、2.54 和2.63 元，给予公司24 年8 倍PE，对应合理价值20.3 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价超预期下跌，公允价值大幅波动，煤矿发生事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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