浙数文化(600633)：业务调整见成效 毛利率改善 持续关注数据要素进展

核心观点
坚持以“数字＋文化＋科技”为核心。据公众号，近期公司总经理曾宁宇重申以边锋网络为业绩基石，探索科技业务并作为第二增长曲线。
从主营业务看，预计社交业务收缩已进入尾声，明年起对收入影响将逐步减少，今年以来利润端依然稳健。从科技业务看，重点关注浙江大数据交易，近期国家数据据挂牌等行业催化持续，后续关注2024 年1 月1 日企业数据入表正式施行，以及各级数据政策发布/落地进展；同时也关注杭州城市大脑、传播大脑等子公司业务进展。
事件
公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入22.88 亿元（YoY-41.85%），归母净利润6.92 亿元（YoY+92.17%），扣非后归母净利润6.05 亿元（YoY+19.52%）。
三季度，公司实现营业收入5.99 亿元（YoY-60.18%），归母净利润0.59 亿元（YoY-52.71%），扣非后归母净利润1.11 亿元（YoY-35.55%）。
简评
1、一至三季度收入大幅系社交业务收缩影响，属预期范围内2022 年营收高增主要系社交业务拓展。据2022 年半年报，子公司边锋网络上半年开始探索新业务，潜心布局在线社交业务，寻求新的业绩增长点。受社交新业务的带动，2022 年各季度，营业收入同比大幅增长，增幅分别为37.5%/93.7%/97.0%/51.7%。2022 年低毛利的社交业务带动收入高增的同时，显著压低了公司整体毛利率。2022 年一至三季度，公司毛利率分别为55.8%/45.5%/36.1%，同比下降20.5pct/26.5pct/36.1pct。
三季度收入继续大幅下滑，预计系社交继续收缩的影响。进入2023 年，公司开始有意收缩社交业务，逐步暂停买量，导致收入开始逐季下滑。2023 年一至三季度，公司营业收入降幅分别为11.46%/44.84%/60.18%。但是公司毛利率随着买量减少开始逐季恢复。2023 年一至三季度，公司毛利率分别为63.6%/71.2%/74.2%，同比增加7.8%/25.7%/38.1%。2023 年三季度，公司毛利率已恢复至70%以上，至74.2%，已高于2021 年全年72.5%的毛利率。我们预计随着现在社交业务调整逐步进入尾声，收入下滑趋势将在明年逐步回归正常。
预计三季度公司股票投资亏损。据公司公告，公司持有世纪华通、华数传媒、平直信息的股票，在三季度内的涨跌幅分别为-36.4%/-9.4%/+0.5%，此外公司投资的海看股份于6 月20 日完成IPO，三季度内的涨跌幅为+1.2%。因此整体看，预计公司三季度出现投资亏损导致了-0.77 亿元的公允价值变动。
3、关注浙江大数据交易中心等数字科技业务培育进展数字科技业务培育仍需时日，但发展空间大。2023 年9 月19 日，公司在总部新址举办“焕新+”的主题活动。据总经理曾宁宇，边锋网络作为数字文化产业核心，是未来发展基石；数字科技产业战略能级提升，通过子公司打造第二增长曲线。活动现场，公司旗下多个业务板块进行了项目集中签约，具体包括：
1）战旗网络和浙江省体育局签署战略合作协议，深化体育数字化项目合作；公司此前承担了杭州亚运会体操、水球、足球等约十项赛事的体育展示业务。
2）浙江大数据交易中心与宁波市大数据发展管理局、浙江宁数科创集团有限公司进行了战略签约，未来三方将围绕共同推进数据资源及产品开发利用、开展数据要素流通技术产业生态合作、推进数据交易相关标准制定等多个层面展开合作。同时，浙江大数据交易中心还将与新昌县大数据发展管理中心、新昌县智慧城市建设有限公司共同推动新昌数据要素市场建设，推进新昌交易专区建设。
3）融数智达与蚂蚁区块链科技达成合作协议，未来双方将围绕大数据服务层面开展长期合作。
4）富春云科技与沐曦集成电路、华著科技等达成战略合作。未来，富春云科技将紧跟企业数字化转型及东数西算的国家战略政策，充分发挥合作伙伴在全栈GPU 芯片及解决方案等方面的优势能力，并基于自身的IDC资源及平台资源和产业链融合能力，共同试水搭建GPU 智算平台，联合开展业务创新和市场拓展。
投资建议：以“数字＋文化＋科技”为核心，近期总经理曾宁宇重申以边锋网络为业绩基石，探索科技业务并作为第二增长曲线。从主营业务看，预计社交业务收缩已进入尾声，明年起对收入影响将逐步减少，今年以来利润端依然稳健。从科技业务看，重点关注浙江大数据交易，近期国家数据据挂牌等行业催化持续，后续关注24 年1 月1 日企业数据入表正式施行，以及各级数据政策发布/落地进展；同时也关注杭州城市大脑、传播大脑等子公司业务进展。我们预计公司2023-2024 年实现归母净利润8.50/9.21 亿元，同比增长73.47%/8.35%，10 月27 日收盘价对应PE 为17.45/16.11 x。
风险分析
宏观经济波动的风险、数据交易试点政策不及预期的风险、隐私保护政策趋严的风险、数据交易监管的风险、数据资源价格上涨的风险、数据的公允价值难以判断的风险、数据供给不及预期的风险、客户需求不及预期的风险、客户背景面临监管的风险、数据交易基础设施建设不及预期的风险、加密算法存在漏洞的风险、泄露个人隐私的风险、交易所间竞争加剧的风险、数据服务商面临严格资质监管的风险、商业模式创新失败的风险、核心人才流失的风险、知识产权保护的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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