水羊股份(300740)公司点评报告：23Q3扣非增长30.21% 非经波动＆营销节奏扰动短期业绩 伊菲丹强势增长有望继续放量

　　事件：公司发布2023 三季度业绩：
　　① 23Q1-3：营收33.77 亿（+1.04%），归母净利1.80 亿（+51.36%），扣非归母净利1.95 亿（+77.91%）；
　　② 23Q3：营收10.88 亿（-4.68%），归母净利0.38 亿（+4.03%），扣非归母净利0.48 亿（+30.21%），非经营性损益主系汇率大幅波动导致远期外汇合约公允价值变动所致。
　　收入端：伊菲丹延续爆发，大水滴、小迷糊亮眼，御泥坊等仍处调整期①伊菲丹延续爆发引领核心增长。参考参谋、飞瓜数据，23Q3 伊菲丹淘+抖销售额为1.03 亿（+85%），考虑海外和线下渠道预估伊菲丹Q3 合计收入超1 亿。8 月短暂数据扰动后，9 月溯源季强势回归放量，强内容模式的新直播精准定位营销，推动伊菲丹销售额持续高增。
　　②大水滴、小迷糊等同样增势亮眼，多品牌逐步放量矩阵优化。参考参谋、飞瓜数据，大水滴、小迷糊Q3 淘+抖增速各为115%、73%势能强劲。
　　③预估御泥坊等主品牌仍处于调整期，拖累部分收入增长。
　　利润端：毛利持续新高，外汇波动＆营销投入节奏扰动短期盈利。
　　毛利率：23Q1-3 毛利率58.01%(+2.81pct），其中单Q3 毛利率60.32%（同比+4.70pct，环比+0.71pct），预计伊菲丹高速增长带动毛利率持续新高。
　　费用率：单Q3 销售费率49.3%（同比+4.9pct，环比+9.4pct），预计主因Q3加大营销投放助力Q3 溯源季放量及蓄力Q4 大促；管理费率1.52%（同比-3.3pct，环比-4.3pct）显著优化；研发费率1.7%（同比-0.8pct，环比-0.01pct）。
　　净利率：单Q3 归母净利率3.46%（同比+0.29pct，环比-3.8pct），扣非归母净利率4.39%（同比+1.2pct，环比-4.5pct），剔除非经影响，扣非净利率环比下降预计主系公司营销投入节奏影响。
　　投资建议：短期非经波动叠加营销投入节奏扰动短期盈利水平，但公司增长势能延续，合作溯源季强内容营销于Q3 淡季仍跑出强势表现，当前我们仍持续看好伊菲丹放量+研发底层加码持续赋能+自有品牌持续优化+新代理品牌矩阵复制CP 模式高潜力转化等多重积极变化，公司仍将努力完成股权激励利润目标，对应2023/2024 归母净利润3/4 亿元，对应PE 约20/15 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；新品类培育团队不达要求等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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