天风证券：给予盾安环境买入评级

天风证券股份有限公司孙谦,宗艳,朱晔近期对盾安环境(002011)进行研究并发布了研究报告《收入超预期，盈利改善兑现》，本报告对盾安环境给出买入评级，当前股价为11.57元。

盾安环境(002011)

事件：23Q1-Q3公司实现营业收入84.5亿元，同比+15.48%，归母净利润5.4亿元，同比-22.36%，扣非后归母净利润6.2亿元，同比+66.75%。23Q3公司实现营业收入28.7亿元，同比+18.56%，归母净利润2.1亿元，同比+98.27%，扣非归母净利润2.0亿元，同比+85.92%。

点评：

Q3收入超预期，汽零业务赋能增长。公司23Q3收入增长提速，我们预计增量部分主要系热管理业务增长、关联交易订单所带来。盾安新能源汽车热管理凭借制冷技术基础，实现对新能源热管理技术的延伸，在技术和产品性能上得到行业认可，有望奠定未来几年收入高增基础。

主业盈利改善逻辑持续兑现。23Q3毛利率19.4%，同比+0.9pct，预计正向的影响因素主要包括：1）我们预计汽零业务规模扩大，盈利能力或有所提升；2）产品结构升级；3）外销业务对应的客户价格联动机制逐渐完善。费用端，公司23Q3销售/管理/研发/财务费率为3.1%/2.8%/3.6%/0.6%，分别同比+0.4/+0.1/-0.8/+0.05pct。此外，22Q3有投资净收益科目拖累（主要系联营企业预计业绩完成差异及应收款项融资美易单等贴现导致）。因此，在毛利率改善、费用优化、低基数的综合影响下，23Q3公司归母净利润实现近翻倍增长，归母净利率达7.3%，同比+2.8pct，扣非归母净利率7.0%，同比+2.5pct。

投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造又一增长曲线，目前公司汽零产品性能已获行业认可，奠定未来几年收入高增基础。公司双板块发展持续向好，预计23/24/25年归母净利润分别为7.4/9.6/12.0亿元，对应15.9x/12.1x/9.7x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)纪敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.27亿，根据现价换算的预测PE为16.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为14.96。

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