华西证券：给予米奥会展增持评级

华西证券股份有限公司许光辉,徐晴近期对米奥会展进行研究并发布了研究报告《2023年三季报点评：合同负债创历史新高，全年业绩确定性高》，本报告对米奥会展给出增持评级，当前股价为30.95元。

米奥会展(300795)

事件概述：

公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入4.69亿元，同比+236.56%；实现归母净利润0.82亿元，同比+739%。单Q3公司实现营业收入1.16亿元，同比+163%，实现归母净利润553万元，同比+155%。

分析判断:

Q3为业务淡季，收入利润规模较小

Q3仅举行3场展会，收入体量较小。根据公司官方公众号，2023年第三季度公司共举办土耳其纺织成衣展、AFF亚洲纺织成衣展（东京）、南非贸易博览会三场展会，为全年业务淡季。土耳其纺织展和南非贸易博览会展览面积分别为2.5万平、1.5万平，规模相对较小。季节性因素下2023年Q3公司营业收入1.2亿元，环比下滑59%，但超过2019年同期水平（9089万元）。

费用端相对刚性，Q3利润率较低。2023年Q3公司毛利率53.6%，环比提升3.3pct，同比2019年Q3提升9pct。但由于公司疫情期间逆势扩张，员工人数增加较快（2022年员工人数相对2019年增加39%），费用端相对刚性，公司23年Q3归母净利率4.8%，同比2019年Q3下降6pct。

三季度末合同负债达到2.7亿元，全年收入利润确定性较高

截至9月30日，公司合同负债2.7亿元，创历史新高，根据常规的收款周期，我们预计将在Q4逐步转化为营业收入，全年收入高增确定性强。根据公司会展排期，Q4仍有迪拜、印尼、日本等优势区域展会举办。其中，11月落地的第五届中国（印尼）贸易展为公司与德国会展龙头汉诺威合作项目，办展效果值得期待。根据官方公众号，于10月举办的AFF秋季大阪展已在7月完成招展。

合作办展项目陆续落地，明年高增长有望延续。根据会展BEN公众号报道，公司作为外展龙头，将开放平台，与国内优秀行业展览主办方联合境外办展，实现多专业展览的全球化。除11月与汉诺威合作的印尼展外，根据官方公众号，公司8月与上海迎河展览合作，布局RCEP与中东家居个护市场，合作项目将于2024年落地。我们认为公司合作办展战略进入加速期，有望通过合作办展减弱经济周期对业务的影响。

政策+赛道红利，内生外延可期，具备中长期高成长性

展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活，中长期具备高成长性。1）深耕一带一路及RCEP国家。上半年公司在一带一路和RCEP国家及新兴市场办展数量占比超90%。同期我国对“一带一路”沿线国家合计进出口同比增长9.8%，增速明显高于整体；2）从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持续扩大。公司深化专业化道路，根据公司官方公众号，公司将原有的Homelife和Machinex两大专业展览下衍生出细分品类的行业专业展，预计在未来三年将有近200个子品牌专业展在12个国家举办，内生发展空间巨大。3）构建战略合作平台，内生+外延双驱动。公司疫情中初步试水外延并购，并借助平台完成复制裂变，乘数效应初现。同时，公司也在加强行业内合作，各取所长，创新合作模式。未来公司内生+外延有望持续发力，延伸更多专业展领域，模块化办展模式不断走向成熟。

投资建议

我们维持之前的盈利预测，预计公司13835623-25实现收入分别为7.6/9.5/11.7亿元，归母净利润分别为1.8/2.6/3.3亿元，EPS分别为1.19/1.69/2.14元。参考2023年10月27日收盘价32.26元/股，对应最新PE分别为27x/19x/15x，维持公司“增持”评级。

风险提示

（1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券范欣悦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为61.53%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.83亿，根据现价换算的预测PE为26.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为48.48。

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