鸣志电器(603728)：业绩短期承压 空心杯电机受益于人形机器人放量值得期待

事件：公司发布2023 年三季度报告，2023Q3 实现营业收入6.10 亿元，同比减少28.79%；实现归母净利润0.31 亿元，同比减少65.86%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比减少66.03%。
2023Q3 收入同比下滑，盈利能力与费用水平环比改善。由于公司下游需求恢复速度放缓，叠加公司上海工厂搬迁及越南生产基地启用产生和系列费用，公司2023Q3 业绩继续承压。
（1）收入利润方面：2023Q3 实现营业收入6.10 亿元，同比减少28.79%。
收入下滑一方面系上年Q3 基数较高（2022Q3 公司收入为近年单季度最高），另一方面可能系制造业恢复速度放缓影响。从利润看，2023Q3 实现归母净利润0.31 亿元，同比减少65.86%，环比增长47.40%，利润下滑趋势已出现环比改善。
（2）盈利能力方面：公司2023Q3 单季度毛利率为36.67%，同比/环比分别-3.63pct/+1.88pct ； 单季度净利率为5.06% ， 同比/ 环比分别-5.50pct/+1.83pct。Q3 毛利率、净利率虽较上年高位有所下降，但环比已有改善。
（3）费用率方面：公司2023Q2 以来单季度费用率呈环比下降趋势，表明公司工厂搬迁与新生产基地启动等带来的费用影响已逐渐减小。2023Q3 公司销售费用率、管理费用率（ 包含研发费用） 、财务费用率分别为8.69%/19.86%/0.42%，较2023Q1 分别-1.04pct/-3.52pct/-0.74pct。公司费用率长期以来高于同行平均水平，我们认为公司费控水平持续提升将长期利好于公司利润释放。
人形机器人产业加速，看好公司在机器人灵巧手领域业务拓展。自特斯拉发布Optimus 以来，国内外产业资本纷纷入局人形机器人。由于大语言模型与AI 技术出现阶跃式发展，机器人大脑层面核心技术已实现突破，但目前在硬件层面尚有诸多技术路径待讨论。在各种硬件方案当中，灵巧手部位的空心杯电机是最确定的方案之一。作为空心杯电机优质供应商，公司有望在人形机器人大时代深度受益。
盈利预测与投资建议。由于公司下游复苏不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入27.42/35.51/49.60 亿元，实现归母净利润1.80/3.21/5.02 亿元，当前市值对应PE 为146.6/82.2/52.6X。长期看公司有望充分享受龙头估值溢价，维持“买入”评级。
风险提示：制造业扩产不及预期；行业竞争加剧；并购公司整合风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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