上海家化(600315)：三季度业绩承压期待组织架构优化的后期效果

公司前三季度实现收入50.9 亿元，同比下降4.9%，实现归母净利润3.9 亿元，同比增长25.8%，扣非归母净利润3.0 亿元，同比下降19.1%；单Q3 公司实现收入14.6 亿元（-10.8%）/归母净利润0.9 亿元（-40.1%），扣非归母净利润0.4 亿元（-78.7%），差异主要来源于公允价值和投资收益。
三季度分品类看：各户家清品类承压，护肤品类占比提升。1）护肤：23Q3 实现营业收入4.1 亿元（-8.6%）。玉泽预计连续两个季度双位数增长；佰草集Q3 下滑，预计主要是百货压力较大，1-9 月终端销售好于开票，未来经销库存结构将进一步调整，同时期待聚焦太极系列新品后电商带动整体增速扭转；双妹预计连续两季度增长超过50%。2）个护家清：23Q3 实现营业收入5.5 亿元，同比下降18.3%，今年前三季度气温偏低导致品类零售偏低。3）母婴：23Q3 实现营业收入4.4 亿元，同比下降3.5%。海外受通胀及消费意愿下降影响仍然承压，但预计前三季度收入较H1 跌幅收窄。4）合作品牌：23Q3 实现营业收入0.6 亿元，同比下降0.2%。
公司三季度毛利率提升，销售费用投放节奏调整销售费用率提升。公司23Q3 毛利率同比增长3.5pcts 至57.7%，主要是高毛利护肤产品占比提升带动毛利率提升。
费用端来看，销售/管理/研发费用率分别为43.2%/11.2%/2.5%，同比分别+11.7/-0.4/0.1pcts，公司Q3 保持品牌费用投入以保证后期品牌知名度和收入增长，销售费用率有所增加。公司Q3 净利率为6.37%，同比-3.1pct。
公司公告拟调整国内业务组织架构，有利于提升公司运营质量、激活组织效率、加快业务发展。公司设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以事业部为决策主体，并对业绩结果负责。调整前公司设有线上、线下和品牌管理等部门，线上线下由不同部门管理，调整后有望使线下业务加速调整，同时持续推进线上业务。目前公司组织架构调整前期试点进展顺利，9 月美加净营销效果优异。
我们认为，事业部制有利于加强组织的品类跨职能闭环、简化决策流程、提升组织敏捷度，公司组织活力有望进一步释放。我们期待公司未来经营能够逐步向上。
根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年每股收益分别为0.84、0.99 和1.24 元（原0.94、1.17 和1.42 元）， DCF 目标估值29.79 元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期、海外业务低于预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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