甘源食品(002991)：三季度归母净利润同比增长95.3% 成长动力强劲

　　第三季度公司收入增长37%，归母净利润增长95%。2023 年前三季度实现营业总收入13.14 亿元，同比增长35.56%；实现归母净利润2.14 亿元，同比增长139.21%；实现扣非归母净利润1.88 亿元，同比增长145.36%。三季度实现营业总收入4.87 亿元，同比增长37.27%；实现归母净利润0.95 亿元，同比增长95.31%；实现扣非归母净利润0.85 亿元，同比增长93.63%。
　　收入延续高增长，增量渠道贡献明显。渠道方面，我们预计第三季度零食量贩和电商渠道收入增速较快，会员店因增加合作门店表现维持稳健，商超渠道仍在调整预计增速略低于新兴渠道。产品方面，我们预计收入占比较大的老三样产品（瓜子仁系列、青豌豆系列和蚕豆系列）维持稳健增速；公司新品调味坚果和冻干坚果已经在各渠道陆续上市，我们预计第三季度综合果仁及豆果系列收入实现高增。
　　费用率继续优化，盈利能力改善。2023 年第三季度公司毛利率37.5%，同比/环比增加0.4/2.6pcts，我们预计源于棕榈油成本回落以及公司产品结构变化。第三季度公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别约9.9%/3.4%/1.3%，同比降低1.0/1.5/3.1pcts，我们预计主要由于费控政策阶段性调整以及收入规模提升带来费用摊薄。公司毛销差在毛利改善、费用收缩作用下同比/环比提升1.4/4.5pcts，2023 年第三季度公司净利率同比/环比增加5.8/4.6pcts 至19.4%。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全问题。
　　投资建议：考虑2023 年消费环境复苏较为温和，且2022 年下半年开始公司收入基数逐渐提高，我们小幅下调此前收入预测，预计2023-2025 年收入19.6/24.5/28.7 亿元（原2023-2024 年为20.2/26.3 亿元），同比增速35.1%/24.8%/17.3%。考虑到公司主要原材料油脂、大豆等大宗原材料同比回落，且随着收入规模提升费用摊薄明显，我们上调此前利润预测，预计2023-2025 年归母净利润3.0/3.9/4.5 亿元（原为2023-2024 年为2.4/3.3亿元），同比增速92.0%/27.4%/15.9%；当前股价对应PE 分别为21/16/13.9倍，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。