登海种业(002041)：Q3预售情况良好 有望优先收益转基因商业化加速

　　投资要点：
　　公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入6.54 亿元，同比+16.0%；实现归母净利润9536.2 万元，同比-15.1%；实现扣非后归母净利润4518.2 万元，同比-27.9%。综合毛利率为30.6%，同比-2.5pct，净利率为15.4%，同比-3.6pct。
　　其中单三季度，公司实现营业收入1.71 亿元，同比+37.7%，实现归母净利润2078.5 万元，同比+12291.0%，主要系Q3 为销售淡季且22 年基数较低。单Q3 综合毛利率35.5%，同比+17.6pct，环比+10.7pct（主要系Q3 公司冲回部分预提退货）；综合净利率为15.2%，同比+18.3pct，环比+3.9pct（主要系销售费用环比+20.3%）。由于公司Q3 冲回部分预提退货，故业绩高于此前申万宏源预期（我们在三季报前瞻中预计公司23Q3 实现归母净利润500 万元）。
　　23/24 销售季预售情况良好，Q3 末合同负债达10.7 亿元，同比+23.8%。主要系玉米价格处于历史高位，农户种植积极性较强，公司核心品种登海605、登海533 表现优秀，同时公司加大营销力度，登海先锋、登海五岳等子公司Q3 预售情况较好，盈利能力提升。
　　23 年前三季度公司综合毛利率为30.6%，同比-2.5pct，主要系2023 年玉米种子制种成本继续上涨，亩保值同比22 年预计上涨约500 元/亩。截至23 年三季度，公司账面存货金额为7.87 亿元，同比+74.9%，主要系公司22 年制种面积大幅增长，23 年公司已适度调减制种面积，同时加强营销力度，积极消化库存。
　　公司2 个转基因玉米品种通过初审，有望优先受益于转基因商业化进程加速。2023 年10月17 日，农业农村部公示首批转基因玉米（37 个）、大豆（14 个）品种初审名单，公司核心品种登海605、登海533 通过初审，均应用大北农性状（DBN9936）。公司支柱品种登海605 抗病性、抗虫性表现优秀，推广面积自2016 年起即稳居1000 万亩以上，根据全国农技推广中心数据，2022 年登海605 推广面积达1219 万亩，位居全国第五。强势品种叠加优秀性状，公司品种竞争力有望进一步增强。同时2023 年转基因玉米试点范围已扩展到河北、内蒙古、吉林、四川、云南5 个省份20 个县，并在甘肃安排制种，23/24销售季即将来临，公司有望凭借先发优势抢占初期市场份额，玉米种子市占率有望进一步提升。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。由于2023 年玉米种子行业竞争较为激烈，预计公司销售单价涨幅低于我们此前预期，故我们将公司玉米种子销售单价涨幅假设由3%调整至2%，同时公司营销力度预计加大，故我们将公司销售费用率假设由5.2%调整至5.5%；与此同时，2023 年转基因玉米推广面积低于此前预期，故我们将23 年转基因玉米渗透率假设由1%下调至0.8%。基于此，我们同步下调了公司盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营业收入13.6/15.5/17.7 亿元，实现归母净利润2.1/3.5/4.4 亿元（原23-25 年盈利预测为2.3/3.9/5.1 亿元），同比-18%/+69%/+24%，当前股价对应PE 估值为63X/38X/31X。参考可比公司隆平高科24 年PE 估值水平44X（参考Wind 一致预期）（隆平高科与登海种业为玉米种子市占率第一与第二的企业，较之其他种企享有一定估值溢价），维持“增持”评级。
　　风险提示：极端天气影响；大品种市场表现不佳；转基因玉米推广进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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