虹软科技(688088)：主业快速增长 智能商拍正式上线

　　虹软科技前三季度营收yoy+28.76%，扣非净利yoy+613.07%，略超预告
虹软科技2023 年Q1-Q3 实现营收5.03 亿（yoy+28.67%），归母净利8166万（yoy+53.16%），扣非净利7526 万（yoy+613.07%），超出业绩预告（预告：归母净利yoy+48%,扣非净利yoy+562%）。维持盈利预测，23-25 年EPS 为0.36/0.76/1.05 元。可比公司24 年均值PE 46 倍（Wind），考虑虹软24-25 净利润CAGR（72%）高于可比公司均值（51%），且鉴于虹软AIGC新业务-智能商拍产品已正式上线，有望较快实现商业化变现，给予公司2024 年目标PE 62 倍，对应目标价47.12 元(前值49.4 元)，维持买入评级。
　　23Q3 单季：营收延续快速增长态势，规模效应驱动归母净利高速增长虹软Q3 单季营收1.63 亿（yoy+26.51%，qoq-9.03%），归母净利3162 万（ yoy+1380.00% ， qoq+44.69% ） ， 扣非净利0.31 亿（yoy+529.01%,qoq+57.19%）。公司归母净利同比增速高于营收增速，主要系公司23Q3 费用率同比下降。23Q3 单季公司研发费用率/销售费用率/管理费用率分别同比变动-3.07pct/-1.61pct/-4.27pct，主要系公司营收快速增长，导致费用率下降。公司23 年Q3 毛利率90.26%，同比下降-2.07pct。
　　23Q3：智能终端业务延续增长态势，智能驾驶业务已迈入量产加速期1）移动智能终端：23Q3 单季营收1.43 亿，yoy+17.96%；前三季营收4.55亿，yoy+29.81%。该业务增长主要系“智能超域融合”新技术带动手机业务ASP 提升，我们预计该新技术将持续推动智能终端业务的增长；2）智能驾驶：23Q3 单季营收1580.15 万，yoy+318.19%；前三季营收3824.81 万（其中软件收入2,977 万），yoy+26.70%。23 年公司又新增了多个智能座舱前装量产定点项目，当前公司舱内业务已迈入量产加速期。舱外方面，公司纯视觉的L2.5 级ADAS 产品完成了ACC、LCC、AEB 的软件功能研发，目前正与主机厂进行实车功能测试阶段，我们预计明年有望进入量产周期。
　　智能商拍已正式上线，有望开启公司第三增长曲线虹软基于潜心沉淀的视觉大模型、小模型（细分模型与浅层模型）以及各类CV 和CG 引擎包，构建了一套专有的计算技术引擎ArcMuse。公司积极推动智能商拍产品市场化，23Q3 已向一批种子客户开放了 Beta 版本内测，10 月23 日公司PhotoStudio AI 智能商拍摄影云工作室Beta 已公开上线，按照月/年的方式收取订阅费，未来公司将通过与电商平台、直播平台及大型品牌客户合作等方式进行推广。经测算，我们预计智能商拍市场空间在百亿量级/年，智能商拍产品的推广有望开启公司第三增长曲线。
　　风险提示：智能终端销量及智能汽车量产不及预期；AIGC 等推进不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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