合兴股份(605005)：3Q23业绩增长稳健 新能源三电系统扩产提速

1-3Q23 业绩符合我们预期
公司公布1-3Q23 业绩：收入11.65 亿元，同比+13.96%；归母净利润1.59亿元，同比+31.51%；3Q23 收入4.37 亿元，同比+15.56%，环比+4.21%；归母净利润0.68 亿元，同比+39.45%，环比+26.46%。业绩符合我们预期。
发展趋势
汽车业务修复拉动营收增长稳健，新能源三电项目逐步量产。根据乘联会数据，3Q23 国内乘用车销量同环比+3.3%/+10.1%至 675 万辆，3Q 国内新能源乘用车销量同环比+25.7%/+14.4%至236 万辆，带动汽车板块持续修复。公司当前配套新能源车的单车价值量更高，营收受新能源乘用车销量拉动更加明显。公司与联合电子、长城汽车、博世、采埃孚、大众汽车等知名客户建立合作关系，我们认为随着新能源三电项目投产上量，新能源业务占比提高，有望支持公司业绩持续健康增长。
原材料价格波动影响盈利能力，费用管控效果明显，现金流表现亮眼。1-3Q23 毛利率同比+3.90ppt 至33.43%， 3Q23 毛利率同环比分别+3.75ppt/-1.53ppt 至32.84%，公司主要原材料包括铜材、塑胶料、电子元器件等，其中铜材占材料成本比重约40%，3Q23 铜均价同环比分别+13.0%/ +2.4%至6.9 万元/吨，我们认为毛利率环比下滑主要系铜材等原材料价格上涨。3Q23 管理费用率为6.39%，同环比分别-2.19ppt/-3.43ppt，公司降本增效卓有成效，精益化管理完善。3Q23 经营性现金流净额同环比+233.79%/+63.13%至1.18 亿元，公司现金流表现亮眼。
乘新能源东风，加大新能源三电产能建设，量产有望打开盈利空间。根据公告，2020 年起，新能源三电系统产能利用率逐年提升，并于1H23 突破80%，主要系公司为联合电子和长城供应连接器、滤波器等产品。我们认为，随着三电项目生产规模效应逐渐显现，产能利用率或将持续上行。在产能布局上，公司公告计划投入6.1 亿元可转债募集资金用于新能源汽车电子零部件产能建设。我们认为，随着新客户的三电项目逐步投入量产，三电系统产品生产工艺不断改善，生产效率提升驱动下，规模效应有望提升，盈利能力存在改善空间。
盈利预测与估值
受原材料波动影响，我们下调2023 年净利润6.6%至2.42 亿元,维持2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年30.5 倍/24.9 倍市盈率。考虑到公司新产品逐步突破，维持跑赢行业评级和19.30 元目标价，对应32.0 倍/26.1 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有4.8%的上行空间。
风险
原材料涨价超预期，新项目拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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