中邮证券：给予东方日升增持评级

中邮证券有限责任公司王磊,贾佳宇近期对东方日升(300118)进行研究并发布了研究报告《【中邮电新】东方日升：组件盈利超预期，异质结持续降本增效》，本报告对东方日升给出增持评级，当前股价为18.09元。

东方日升(300118)

投资要点

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收280.17亿元（+33%），实现归母净利润12.79亿元（+71%），其中Q3单季度实现收入104.10亿元（+24%），实现归母净利润4.18亿元（+72%），扣非净利润方面，Q3实现7.33亿元，同比增长149%，环比增长29%，伴随新增电池片产能投产，公司盈利能力得到明显改善。

Q3计提一次性违约支出5.14亿元，减少Q3净利3.86亿元。2020年，公司与FOCUS签订组件供应协议，约定由公司向FOCUS分别提供400MW、470MW合计共870MW的光伏组件，后双方因协议履行产生争议，FOCUS于2021年7月14日向ICC提交了仲裁申请，2023年9月26日，公司收到ICC出具的仲裁书，基于审慎性原则，公司在Q3根据裁决金额全额计提7168万美元（折合5.14亿元），导致Q3净利润减少3.86亿元。

HJT+TOPcon同步推进，产能加速建设。公司前三季度组件出货确认收入约14.4GW，单Q3实现出货确认规模6.1GW，实现明显增长，截止2023年中，公司电池、组件产能分别为15、25GW，后伴随金坛4GW HJT、宁海5GW HJT以及滁州10GW TOPcon的逐步投产落地，公司电池产能有望接近35GW，组件配套产能将超40GW，有望进一步助推公司出货提升。

异质结方向完成多项降本技术攻关，提升量产经济性。在异质结方面，公司有深度布局，通过自有专利布局0BB电池技术、210超薄硅片技术、纯银用量＜10mg/W及昇连接无应力串联技术，实现行业内首家量产。展望24年，伴随＜100μ m硅片导入量产、低银浆料继续降低含银比例、无铟/去铟方案导入，异质结还有较大降本空间，同时叠加技术进步，预期明年转换效率提升至26%，异质结量产经济性将持续提升。

盈利预测

我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为17.66/22.67/29.69亿元，对应2023-25年公司PE分别为11.68x/9.10x/6.95x，维持“增持”评级。

风险提示：

光伏装机需求不及预期；技术降本进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杨凡仪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利17.22亿，根据现价换算的预测PE为11.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级7家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为27.5。

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