邮储银行(601658)：营收表现稳健 信贷投放积极

　　事项：
　　10 月27 日，邮储银行发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入2601亿元，同比增长1.2%，实现归母净利润757 亿元，同比增长2.45%，年化加权平均ROE 为12.9%，同比下降1.0 个百分点。截止3 季度末，公司资产总额达到15.3 万亿元，较年初增加8.87%，贷款总额较年初增长11.2%，存款总额较年初增长6.12%。
　　平安观点：
　　营收放缓好于预期，非息收入小幅拖累营收。邮储银行前三季度归母净利润同比增长2.45%（+5.20%，23H1），营收增速的下滑拖累了盈利水平的增长，但预计盈利绝对增速水平仍将位于国有大行前列。前三季度营业收入同比增长1.24%（+2.03%，23H1），非息收入的下滑是主要的拖累因素。前三季度非息收入同比负增6.24%（+0.90%，23H1），我们预计与金融市场的波动相关。拆分来看，手续费和佣金净收入同比增长0.32%（+1.81%，23H1），若不考虑去年理财一次性确认收入的原因，手续费及佣金净收入增速达到16.14%，仍保持较高水平。从净利息收入角度来看，前三季度同比增长3.12%（+2.33%，23H1），实现了逆势增长，维持大行中优异水平。
　　息差边际下行，贷款投放保持积极。邮储银行三季度末净息差为2.05%（2.08%，23H1），延续下行趋势，预计受到负债端的拖累更为明显。我们按照期初期末余额测算3 季度单季度计息负债成本率环比2 季上行2BP至1.55%，预计与存款定期化趋势相关。规模方面维持积极态势，3 季度末资产规模同比增长13.3%（+12.6%，23H1），其中贷款规模同比增长12.1%（+11.9%，23H1），3 季度单季度贷款增速环比2 季度抬升13.4个百分点至23.0%。从结构上来看，3 季度末对公贷款同比增长21.8%（+22.0%，23H1），零售贷款同比增长9.59%（+9.03%，23H1），特色领域贷款保持较快增长，涉农贷款、个人小额贷款以及普惠小微贷款同比增长19.2%/22.1%/22.6%。
　　资产质量保持稳健，风险抵补安全无虞。邮储银行3 季度末不良率为0.81%，与半年末持平，年化不良贷款生成率为0.82%（0.78%，23H1），环比上行但仍处低位。从前瞻性指标来看，逾期率较半年末下降4BP 至0.92%，关注率与半年末持平，潜在资产质量压力可控。拨备方面，3 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别较2 季度末下降17.3pct/16BP 至364%/2.92%，虽有所下滑，但绝对水平仍处同业较高水平。
　　投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。此外，公司300 亿元永续债成功发行，为公司规模扩张提供了新的有生力量。考虑到今年以来降息以及存量按揭贷款利率下调的负面影响，我们小幅下调公司23-25 年盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为0.90/0.98/1.07 元（原23-25 年预测为0.95/1.05/1.15 元），对应盈利增速分别为4.5%/8.6%/9.6%（原23-25 年预测为10.8%/10.4%/9.5%），目前邮储银行对应23-25 年PB 分别为0.60x/0.56x/0.51x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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