伯特利(603596)：Q3符合预期 智能电控保持较快增长

事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收51.1 亿元，yoy+38.9%，归母净利润5.95 亿元，yoy+24.4%。其中23Q3 实现营收20.1 亿元，yoy+28.1%，归母净利润2.4 亿元，yoy+21.1%。
收入：智能电控业务驱动本部增长持续强劲。23H1 本部营收增速28.2%，23Q3 收入同比增长28.1%，预计本部收入增长趋势延续，本部增长持续强劲主要是线控爬坡贡献增量+EPB 市场份额提升。分产品，智能电控、制动系统、轻量化23Q3 销量分别为101 万套、78.2 万套、227.3 万套，同比增速分别为71.7%、24.5%、12.2%。
盈利：Q3 费用管控得当，本部盈利持续改善。23Q3 毛利率为22.61%，同比+0.83pct，环比-0.14pct，毛利率环比下降预计是业务结构影响。23Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.12%、2.18%、5.66%、-0.35%，环比变动幅度依次为+0.01pct、-0.89pct、-0.59pct、+0.72pct，合计环比下降0.75pct,线控逐步爬坡+费用率环比优化下预计本部盈利持续改善。
三大产品线齐头并进，支撑业绩高增长，中长期打造为线控底盘tier1。
1）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021 年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23 年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。
2）EPB-从国产替代到走向全球：2021 年EPB 国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。
3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化。
盈利预测：考虑整车竞争加剧，客户需求存在不确定性，调整23-25 年归母净利润为9亿元、12.5 亿元、15.4 亿元（调整前为9.7 亿元、13.3 亿元、16.7 亿元），同比增速依次为29%、38%、24%，对应当前PE 34X、25X、20X ，维持“买入”评级。
风险提示事件：行业需求不及预期、1box 线控渗透不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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