上海家化(600315):短期承压 期待架构优化带来成长新活力

2023-10-30 20:45:05 和讯  浙商证券汤秀洁/王长龙/周明蕊
  业绩概览:Q3 单季度收入-11%,利润端有所承压。
  23Q1-Q3,收入50.91 亿元(-5% yoy,下同),归母净利3.94 亿元(+26%),扣非2.98 亿元(-19%)。其中国内净利润同比+58%,国外净利润有所承压。
  23Q3:收入14.6 亿元(-11%),归母净利0.93 亿元,扣非归母净利润0.36 亿元,上年同期分别为1.56 亿元/1.68 亿元。
  收入端来看,Q3 收入有所下滑主要系零售环境疲软,公司占比较高的线下渠道承压。利润端来看,Q3 有所下滑主要系:①国内业务收入同比减少,叠加品牌投放加大;②国外业务受通胀和消费者环境影响,净利润同比减少。非经常性损益Q3 同比增加,主要系公司投资的基金和股票公允价值变动和投资收益增加。
  收入拆分:护肤稳健修复、个护母婴等品类处于调整期;兴趣电商表现出色按品类收入结构:前三季度护肤品类稳健修复,个护母婴仍有所承压。23Q1-Q3:25%护肤+45%个护+27%母婴+3%合作品牌。 其中护肤收入同比+2%、个护家清-5%、母婴-9%、合作品牌-14%。 23Q3:28%护肤+37%个护+30%母婴+4%合作品牌。护肤收入同比-9%、个护家清-18%、母婴-4%、合作品牌-0.2%。
  按渠道:23Q1-Q3 兴趣电商表现出色,同增近200%;线下新零售增速约23%
盈利能力:加码品牌投放,销售费用率上行,扣非归母净利率有所下降23Q1-Q3 毛利率59.5%(+1.3pp),净利率7.7%(+1.9pp),扣非归母净利率5.86%(-1.03pp)。销售/管理/研发费用率为43.4%(+3.8pp)/9.2%(-0.4pp)/2.2%(+0.27pp)。
  看点:护肤个护品牌抢占市场份额,紧抓经典国货崛起潮流玉泽:定位分型肌肤护理,新品孵化顺利,今年Q2-Q3 均实现双位数正增。今年4 月推出新品油敏霜,截至9 月底收入突破8000 万元;9 月再推新品修护面霜,抖音开新日GMV 达700 万元。
  佰草集:聚焦头部产品,客群黏性优化。天猫品牌年度会员日GMV 突破1100万,新客GMV 同比增200%+,天猫美妆个护直播间成交排行TOP1。
  双妹:Q3 收入双位数增长。明星品玉容霜3.0 升级版于9 月上市,主打抗光老抗氧抗糖。
  美加净:经典国货品牌焕发年轻新貌。美加净银耳珍珠维生素E 系列新品重磅上市;“老baby”自播团队抖音出圈,GMV 迅速增长。
  六神:持续夯实品牌年轻化策略。举办“第二届清凉节”,触达年轻群体。
  组织架构调整,设立三大事业部提升运营质量与效率。10 月25 日公司公告,设立三大事业部——美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部。未来将以事业部为决策主体,并对业绩结果负责。期待组织架构优化后,焕发新成长活力。
  盈利预测与估值
  百年国货龙头上海家化,深耕美妆日化。董事长潘秋生上任后坚持 123 方针,持续推进品类焕新。考虑母婴品类及线下修复压力,我们适当调整盈利预测,预计23-25 年归母净利润5.6/7.0/8.3 亿元,同比+18%/+27%/+18%;当前对应 PE 为28/22/19 X,维持“增持”评级。
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(责任编辑:王丹 )

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