胜宏科技(300476)：Q3业绩环比持续修复 高端产品进入收获期

　　投资要点：
　　事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入57.44亿元，同比下滑3.73%，实现归母净利润5.86亿元，同比下滑8.45%；其中公司在2023年第三季度实现营业收入20.74亿元，同比增长5.13%，实现归母净利润2.41亿元，同比增长29.97%。
　　收入利润环比持续改善，产品结构优化驱动盈利能力上行。2023Q3，公司营业收入环比提升8.47%，归母净利润环比提升9.55%，收入利润连续两个季度环比修复。盈利能力方面，公司2023Q3实现毛利率23.94%（环比+2.19pct）,实现净利率11.63%（环比+0.15pct），多款高端HDI产品上量带来产品结构升级，驱动毛利率上行。费用方面，2023Q3公司财务费用环比增长149.69%，主要受汇兑损益影响，财务费用的增加一定程度上影响公司利润。2023Q3公司研发费用为8152.71亿元，同比增长56.19%，在手研发项目未来有望持续转化为收入利润，为公司长期成长奠定坚实基础。
　　拥抱AI、新能源汽车发展浪潮，收购PSL打造业绩新增长点。尽管美国升级了对AI芯片的出口管制，英特尔、AMD等企业或将收到冲击，国内算力紧缺程度加重，长远来看，AI大模型发展及应用不断落地趋势明确，AI服务器作为产业链的基础，未来占全球服务器出货量的比重有望持续上升。公司AI服务器相关产品已通过北美大客户验证并逐步放量，持续配合大客户开发新品。同时，公司积极布局智能驾驶、新能源汽车等领域，高端产品上量有助于公司提升自身盈利能力。
　　此外，公司通过收购Pole Star Limited切入挠性电路板赛道，填补公司在软板领域的空白。公司拥有全系列PCB产品组合后具备为客户提供软板+硬板的一站式服务能力，能够进一步挖掘客户需求，提升客户粘性，打造业绩新增长点。
　　AI PC初露端倪，消费电子或迎复苏。2023年10月24日，联想首发AI PC引领硬件终端革新潮流，AI有望成为PC等消费电子终端产品迭代的强大驱动力。公司已与富士康、戴尔、TCL、仁宝等客户建立合作关系，其产品广泛应用于联想、惠普、台达等品牌终端，未来有望持续受益于AI驱动带来的消费电子复苏成长。
　　盈利预测与投资建议：公司作为国内成长速度较快的PCB厂商，目前在高密度多层VGA PCB及小间距LED PCB市场已取得全球第一的份额，同时积极布局汽车、AI服务器等景气下游赛道，赋能公司成长进阶。由于宏观经济疲软，消费类终端需求不及预期叠加行业竞争激烈，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为89.97/111.29/133.64亿元（前值为98.41/119.44/142.14亿元），对应归母净利润分别为8.56/11.39/14.13亿元（前值为9.73/12.20/14.70亿元），根据相对估值法给予2024年22倍PE，对应目标价29.06元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料供应紧张及价格波动的风险、汇率变动风险、收购整合风险、AI服务器新品放量进度不及预期风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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