新宙邦(300037)2023年三季报点评：业绩符合预期 氟化工即将放量高增

　　投资要点：
　　事件：公司发布2023年三季报，实现营收55.83亿元，同比下降24%；实现归母净利润7.97亿元，同比下降45%；扣非归母净利润7.45亿元，同比下降48%。Q3实现营业收入21.50亿元，环比增加20%；归母净利润2.80亿元，环比增长3%；扣非归母净利润2.66亿元，环比增长6%。
　　电解液占比提升拉低整体毛利。公司2023Q3毛利率28.3%，同比-1.9pct，环比-2.1pct；毛利率下降主要系低毛利电解液业务占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.4%/5.0%/0.5%，同比变化+0.3/+1.3/-0.0/ +1.5pct，环比变化-0.4/-0.5/-1.8/+1.4pct。期间费用率同比提升主要系电解液售价下降营收基数下滑，环比看有所下滑。
　　业绩拆分：电解液盈利触底，氟化持续增长。1）电解液：量：我们预计公司2023Q3出货约4.2万吨，环比+40%。利：按扣非归母净利润口径拆分，我们预计公司Q3电解液单吨盈利约800元（归母口径单吨盈利约1200元），扣非口径环比持平，单位盈利在售价下降大环境下环比持平，主要系公司海外出货占比有所提升。2）氟化工：氟化工板块预计环比微增，整体贡献盈利超1.9亿元。3）电容化学品与半导体化学品：电容器化学品与半导体化学品受下游需求影响预计整体环比微降。
　　未来展望：海外占比提升增厚电解液盈利，精细氟化工产能陆续投产即将迎来出货快速上行期。电解液：公司波兰工厂预计已进入送样验证期，验证通过后即将贡献出货提升公司海外出货占比，提高电解液单吨盈利。精细氟化工：公司数据中心与半导体冷却液需求旺盛，海斯氟二期与海德福一期即将量产，随着产能的落地，出货即将快速增长。
　　盈利预测与投资建议：公司为全球电解液头部企业，高海外占比享更优出货价格；精细氟化工板块需求快速增长的同时享受国产替代红利。我们维持新宙邦2023-2025年归母净利润为11.58/16.90/22.94亿元，三年同比增长-34%/46%/36%，当前股价对应估值28.6/19.6/14.4倍。考虑到公司电解液盈利见底，氟化工快速增长，根据分布估值维持目标市值426亿，对应目标价56.80元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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