申能股份(600642):公司经营保持稳健 金融资产公允价值下跌拖累当期表现

2023-10-31 07:50:05 和讯  中信建投证券高兴/罗焱曦
  核心观点
  公司2023 年前三季度归母净利润同比增长118.3%,主要系动力煤价格下跌带动煤电业务修复、发电量同比增长和新能源机组装机容量增加等因素影响。2023 年第三季度公司归母净利润同比增加96.87%,主要系煤电业务改善所致,但本期金融资产公允价值下降拖累导致业绩环比下滑。第三季度,公司煤电、气电、风电、光伏发电量同比变化-11.49%、+11.95%、-7.73%、+6.44%,其中煤电同比下滑主要受去年三季度极端高温导致高基数、风电同比下滑主要受来风偏差影响、光伏同比提升主要系装机规模扩大所致。公司火电业务盈利逐步修复,新能源发电业务有望为公司带来新的成长点。我们预测公司2023 年至2025 年归母净利润分别为31.24 亿元、36.61 亿元、39.96 亿元,维持“买入”评级。
  事件
  申能股份发布2023 年半年度业绩报告
  2023Q3 累计实现营业收入218.89 亿元,同比增长4.19%;归母净利润25.03 亿元,同比增长118.3%;扣非归母净利润24.77 亿元,同比增长119.25%,每股净收益0.514 元/股,同比增长119.66%。2023Q3 单季度实现营业收入79.87 亿元,同比减少3.1%;实现归母净利润6.57 亿元,同比增加96.87%。
  简评
  业绩表现稳健,金融资产公允价值下跌拖累本期表现公司2023 年前三季度实现归母净利润25.03 亿元,同比增长118.3%,主要系动力煤价格下跌带动煤电业务修复、发电量同比增长和新能源机组装机容量增加等因素影响。2023 年第三季度公司实现归母净利润6.57 亿元,同比增加96.87%,主要系煤电业务改善所致,但本期金融资产公允价值下降拖累导致业绩环比下滑。
  煤电当季电量同比下滑,电价得到较好维持
  经营情况方面,2023 年前三季度公司完成发电量415.64 亿千瓦时,同比增加3.9%,其中煤电、气电、风电、光伏分别完成发电量302.61 亿千瓦时、56.5 亿千瓦时、38.54 亿千瓦时、17.99 亿千瓦时,分别同比变化-1.5%、+40.6%、+3.9%、+16.4%。第三季度,公司完成发电量156.89 亿千瓦时,同比减少7.06%,其中煤电、气电、风电、光伏分别完成发电量111.55 亿千瓦时、28.29 亿千瓦时、10.27 亿千瓦时、6.78 亿千瓦时,同比变化-11.49%、+11.95%、  -7.73%、+6.44%,其中煤电同比下滑主要受去年三季度极端高温导致高基数、风电同比下滑主要受来风偏差影响、光伏同比提升主要系装机规模扩大所致。电价方面,前三季度公司平均含税上网电价为0.525 元/千瓦时,同比提升3.75%;第三季度公司平均含税上网电价为0.522 元/千瓦时,同比提升2.55%。前三季度公司市场交易电量为310.42 亿千瓦时,同比提升1.2%;第三季度公司市场交易电量为113.34 亿千瓦时,同比减少9.23%。
  新能源发电快速成长,维持“买入”评级
  公司坚定执行新能源发展战略,9 月公司濉溪县鑫风风电场项目建成投产,总装机容量5 万千瓦;10 月公司宁东东湾光伏基地建成投产,装机容量5 万千瓦。截至2023 年9 月底,公司控股装机容量为1621.90 万千瓦,同比增加3.5%。其中煤电、气电、风电、光伏分别为840 万千瓦,342.56 万千瓦、235.78 万千瓦、192.06 万千瓦,占比分别为51.8%、21.1%、14.5%、11.8%。公司火电业务盈利逐步修复,新能源发电业务有望为公司带来新的成长点。此外,公司参股资产多元,投资收益显著增强公司业绩韧性。我们预测公司2023 年至2025 年归母净利润分别为31.24 亿元、36.61 亿元、39.96 亿元,对应EPS 为0.64 元/股、0.75 元/股、0.81 元/股,维持“买入”评级。
  风险分析
  燃煤成本风险:如果国内燃煤市场价格大幅反弹至高位,导致公司燃煤价格超过火电盈亏平衡线,则公司2023 年业务仍有持续亏损的可能。我们敏感性分析的结果显示,当2023 年电煤价格分别较我们预测值下跌10%、20%、30%时,公司归母净利润分别提升20.7%、41.5%、62.2%。
  电价政策风险:公司处于电力行业,上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变,公司平均上网电价下降,公司业绩会有所下降。我们敏感性分析的结果显示,当2023 年煤电电价分别下跌至0.42 元/千瓦时、0.4 元/千瓦时、0.38 元/千瓦时的时候,公司归母净利润分别下降12.1%、24.2%、36.2%。
  新能源装机不及预期的风险:公司新能源装机进度受到项目储备数量、政策环境、原料价格等因素的影响,如果公司项目储备不足或装机环境发生变化,则存在装机进度不及预期的风险。
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(责任编辑:王丹 )

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