红豆股份(600400)：0感衬衫持续加大投入 加盟毛利率显著改善

　　事件概述
　　23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.60/-0.08/-0.09亿元、同比下降15.02%/42.82%/0.00%。
　　23 前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为 15.56/0.39/0.28/-0.41 亿元，同比减少 6.66%/15.31%/24.87%/-20.70%，收入下降主要由于坯布业务减少 0.36 亿元，扣非归母低于归母净利主要由于政府补助，归母净利下降主要由于公司持有的无锡红土红路创业投资企业所投项目收益同比减少 0.2亿元。
　　分析判断:
　　Q3 核心业务男装下降 9.9%，收入更多受贴牌加工业务拖累。23Q3 公司服装业务收入 3.82 亿元，同比下降 20.08%。（1）分品牌看，Q3HOdo 男装/贴牌加工服装分别实现营收 2.64/1.18 亿元、同比下降9.90%/36.21%。（2）分线上线下看，23Q3 线上/线下分别收入 1.04/2.78 亿元、同比下降 8.93%/23.58 %。
　　（3）分渠道看，23Q3 单季直营/加盟实现营收 1.72/1.21 亿元、同比下降 4.07%/9.78%；截至 23Q3 末公司拥有门店 955 家（直营/加盟为 435/520 家 ），Q3 净开店 35 家 （直营/加盟净开店 21/14 家），加盟转直营店28 家；23Q3 直营店效为 39.54 万元、同比下降 13.4%；加盟单店出货 23.27 万元、同比下降 10.5%。
　　Q3 加盟毛利率显著提升，单季微亏主要由于费用率增长及投资收益下降。（1）23Q3 公司毛利率36.78% ，同比 上 升 6.17PCT ， 线 上 / 直 营 / 加盟毛利率分别为 50.35%/58.14%/41.18% 、同比 下 降 -22.4/2.8/2.41PCT。分品牌看，HOdo 男装/贴牌加工服装毛利率分别为 43.01%/26.40%、同比增加1.2/7.6PCT。（2）23Q3 公司净利率为-1.68%、同比下降 0.68PCT。Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为27.20%/9.52%/1.14%/0.44%、同比增加2.04/1.83/0.11/0.20PCT，我们分析主要由于零感衬衫等品类仍在加大投入进行再升级，今年继续参加伦敦时装周。其他收益/收入增加 0.32PCT；投资净收益/收入下降 2.1PCT；资产减值损失/收入增加 0.75PCT；所得税/收入增加 0.59PCT。
　　存货下降。23Q3 末公司存货为 3.13 亿元、同比下降 39.73%、环比提升 64.74%，存货周转天数为 64 天、同比上升 19 天。应收账款 6.22 亿元、同比减少 11.27%，应收账款周转天数为 115 天、同比增加 11 天。应付账款周转天数为 163 天、同比上升 29 天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）公司以系统性舒适推进渠道升级，打造舒适男装门店形象，战略上公司先在大本营无锡打造好样板城市并复制、推广至全国；（2）公司目标下半年净开 200 家店；公司和君智咨询合作以来，定位经典舒适男装，陆续打造爆款新品，0 感舒适衬衫打响第一枪，公司 0 感衬衫销量业内领先，年轻化效果显著、35 岁以下人群占比过半。根据金融界、蓝筹企业评论报道，截至 7 月 0 感衬衫已累计销售突破 60 万件、至 10 月末突破 85 万件，未来有望陆续推出其他单品。此外，根据苏商会报道，8 月红豆集团与科大讯飞宣布战略合作，共同打造服装大模型，红豆集团是此次围绕讯飞星火认知大模型开展合作的唯一一家服装企业。下调此前盈利预测，下调 23/24/25 年收入 30.55/38.76/45.56 亿元至 22.43/25.52/28.77 亿元，下调 23/24/25 年归母净利1.02/1.53/1.98 亿元至 0.72/0.85/1.01 亿元，对应调整 23/24/25 年 EPS 0.04/0.07/0.09 元至 0.03/0.04/0.04元，2023 年 10 月 27 日收盘价 2.93 元对应 PE 分别为 94/79/67X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情反复风险；线下店效恢复风险；系统性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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