科沃斯(603486)：内销销售阶段性承压 费用投放预计逐渐转化业绩

　　公司收入业绩不及预期。科沃斯2023Q1-3 实现营收105.32 亿元，同比增长4%；实现归母净利润6.04 亿元，同比下降46%；实现扣非归母净利润5.22 亿元，同比下降53%。
　　其中，Q3 单季度公司实现营收33.87 亿元，同比增长3%；实现归母净利润0.20 亿元，同比下降92%；实现扣非归母净利润0.16 亿元，同比下降94%。
　　扫地机呈现弱复苏趋势，洗地机增速略有放缓。扫地机行业2023 年前三季度呈现线上弱复苏、线下高增长的态势，根据奥维云网扫地机数据，2023Q1-3 扫地机线上市场销额分别同比-16%/+2%/-0.3%，线下市场同比+20%/38%/43%。洗地机市场在2023Q3 增速收窄，线上市场销额分别同比+22%/9%/2%，线下市场同比+16%/4%/5%，行业壁垒相对不高且新进入厂商较多， 因此价格战较为激烈，Q3 线上线下均价分别同比下降19%/2%。结构上，2023 年内销市场全能基站款处于渗透率快速上行阶段，中怡康数据显示，基站产品线上销额占比达92.7%，其中，全能型基站款占比高达71.2%，同比提升40.3pcts，基站款价格较高，带动整体行业销售结构升级。以价换量趋势上，去年行业均价大幅上涨趋势停止，新品价格带下行，部分企业亦开始推出高性价比价格带产品，中长期维度有利于行业渗透率的提升及格局优化。
　　科沃斯品牌面临压力，添可品牌仍处增长赛道，公司利润表现受费用端拖累。2023 年前三季度科沃斯新品定位于高端价格带，受制于内销消费动能不足，公司线上市占率下降2.8pcts 至35.8%，但线下渠道及抖音快手等新兴渠道仍有快速提升，公司打造爆品能力仍较强，根据中怡康数据，2023H1 公司T20 Pro 产品成为国内扫地机线上市场销额和销量冠军单品。添可品牌仍能享受行业端增长，但行业激烈竞争与价格战也对公司造成一定影响。利润端，23Q3 公司利润表现受到费用端拖累，抖音快手等新兴电商渠道费用率较高， 且公司在研发端增加投入， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+2.9/-0.7/+0.6/+3.4pcts，此外，公司毛利率同比下滑1.75pcts 至47.99%，亦对利润端产生影响。
　　盈利预测与投资评级。考虑到国内竞争加剧、消费动能不足，我们下调盈利预测，预计23-25年可实现归母净利润9.6/13.4/16.1 亿元（前值为18.3/21.1/25.0 亿元），同比分别-43.3%/+39.1%/+20.2%，对应当前市盈率分别为27/19/16 倍，公司扫地机、洗地机领域领先地位稳固，但内销整体景气度低迷，洗地机赛道价格战较为严重，下调至“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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