周大生(002867)：扣非归母净利+12.35% 拓店稳步推进

　　2023 年Q3 公司扣非归母净利润同比+12.35%：2023 年10 月30 日，公司披露2023 年三季报，2023 年前三季度，公司实现收入125 亿元，同比+39.8%，实现归母净利润10.95 亿元，同比+17.7%，实现扣非归母净利润10.5 亿元，同比+21.2%。单拆Q3，公司实现收入44.2 亿元，同比+15.15%，实现归母净利润3.55 亿元，同比+2.86%，实现扣非归母净利润3.47 亿元，同比+12.35%。其中非经常科目主要为政府补贴467 万元。
　　黄金产品表现出较高的消费景气度，电商渠道增长迅速：按产品划分来看，公司2023 年前三季度镶嵌收入7.55 亿元，同比-22.5%，素金类产品收入104.7 亿元，同比+52%。按渠道划分来看，2023 年前三季度自营线下收入12.33 亿元，同比+43%，主要为黄金产品的拉动。加盟业务收入95.5 亿元，同比+36%，电商业务收入15.6 亿元，同比+74.5%。
　　毛利率同比略有小幅下滑，投资收益波动较大对净利润有一定影响。
　　2023 年Q3 公司毛利率17.78%，同比下降0.13pct，销售净利率8.02%，同比下滑0.7pct。其中单Q3 投资收益亏损4782 万元，去年同期为盈利1211 万元，主要因为黄金租赁到期归还而形成的一定收益扰动，此外2023 年Q3 公司计提了信用减值4385 万元，对净利润也有一定影响。
　　开店稳步推进，2023 年Q3 公司净增门店96 家：分渠道看，截至2023年9 月末，公司终端门店总数为4831 家，其中加盟门店4521 家，直营门店310 家。单拆2023 年Q3，公司净增门店96 家。
　　盈利预测与投资评级：周大生是我国头部的黄金珠宝品牌，省代模式助力拓店，我们维持公司2023-25 年归母净利润13.95/16.7/19.2 亿元，最新股价对应 2023-25 年PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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