华策影视(300133)点评：拓展版权 拥抱AIGC 23Q4产能释放

　　事件：
　　公司发布2023 年第三季度报告，业绩符合预期。23Q3 公司实现营收3.3 亿，同比增长18%，实现归母净利润8681 万，同比增长42%。三季度内，公司影视剧项目开机3 部（含平台定制短剧1 部），杀青3 部，播出3 部。公司完成对森联影视的并表，版权库扩充到5 万小时，为基于影视核心版权资源，构建多元变现的商业生态奠定了良好基础。
　　投资要点：
　　华策影视现金流健康，23 年新品储备丰富，产能恢复。1）在电视剧行业调整期，公司积极调整市场经营策略，优化运营管理流程。根据wind，截至23 年6 月底，公司货币资金超过29 亿元，现金流储备充裕。2）毛利率水平提升。19 年以来，随着演员薪酬等成本降至正常水平，且公司适应行业监管节奏后，缓解收入成本错配问题，以及拓展版权业务、海外市场，毛利率回升。3）华策电视剧产能行业领先且输出较为稳定。根据公司公告，18-21 年华策影视每年上映剧集数量均超过10 部，规模化产出能力行业领先，华策23 年剧集储备丰富，产能迎来恢复，23Q4 预计开启强劲产品周期。根据公司公告，公司实现新签约预售（含流程中）电视剧项目6 部，累计预售达15 部，下半年拟开机8 部，研发储备30 余部。
　　公司拓展版权业务，成就增长新动能。根据公司公告，旗下影视剧版权数量扩充至超5 万小时。公司进一步提高版权业务的战略定位，加快科技版权创新业务发展。23H1，公司完成了对版权子公司的少数股权回购，完成了以自有资金对森联影视的收购。根据wind，华策的版权子公司上海华剧汇23H1 营收8318 万元，净利润3642 万元。我们对版权业务展望乐观：随着时间推移，不再需要摊销内容成本，该业务利润率将提升；正版化趋势下，短视频对版权素材需求提升。
　　AIGC 提升影视工业化，影视版权价值有望放大。23 年以来，公司以“AIGC 技术对行业的变革”为主题组织了多场针对管理层、全体员工的学习会，鼓励全体员工在工作领域积极使用各类AI 工具，并做使用心得分享。公司将通过华策克顿大学形成系列课程，培养一批善于使用AI 工具的制片人、责编等创意人才，强化精品内容开发能力。关注AIGC 浪潮下公司影视工业化水平提升、版权素材价值提升。公司AIGC 应用研究院自研的“影视剧本智能创作系统”已于9 月上线，供公司业务团队使用。该系统基于自研剧本垂直大模型，提供“评估助手”和“编剧助手”的工具。评估助手，对20-50 万字小说剧本的评估内容，从以往3 天提高到现在5 分钟。编剧助手，以高效工作流形式，改进多轮对话的低效率问题。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。参考公司当前的产品规划，我们维持公司23-25 年归母净利润预测至5.02/6.07/7.26 亿元，现价对应23-25 年PE 分别为20/17/14 倍。考虑到电视剧行业困境反转、长尾出清，AIGC 浪潮下版权有望价值重估，我们看好公司中长期的成长性和竞争力，维持“买入“评级。
　　风险提示： 政策监管变化风险； 内容投入效果不及预期；AI 技术演进和商业化不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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