回天新材(300041)点评：优势领域光伏硅胶销量同环比持续提升 但原料下跌致使产品价格和盈利下滑 新型高端领域用胶持续推进

　　公司发布2023 年三季报，业绩符合预期。公司1-3Q2023 实现营业收入30.87 亿元（yoy+7.07%），归母净利润为2.96 亿元（yoy+13.62%），扣非后归母净利润为2.80亿元（ yoy+12.23%），整体销售毛利率同比提升0.6 pct 至23.89%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别上涨2.90%、7.70%、6.83%至1.25、1.45、1.21 亿元，主要是由于人员工资薪酬增加及员工持股计划摊销增加、加大研发投入及直接材料投入增加所致，，财务费用为982 万元，去年同期为-989 万元，主要是汇兑收益减少所致，业绩符合预期。其中3Q23 年单季度公司实现营业收入为10.06 亿元（ YoY+2.30%，QoQ+0.33%），归母净利润为0.72 亿元（YoY-7.33%，QoQ-29.93%），3Q23 年单季度销售毛利率同比环比分别下降3.81、4.41pct 至20.53%。3Q23 年单季度收入同环比增长的主要原因是公司研产采销高度联动，降本、保供、抢占市场份额，光伏硅胶等核心产品销量均实现增长，市场占有率进一步提升，归母净利润同环比均下滑的原因为主要原材料有机硅和聚氨酯价格持续低位，光伏胶等产品价格和盈利下滑所致。
　　光伏胶维持增长势头，但原料低位拖累产品价格，行业竞争日益激烈，盈利能力环比下滑，太阳能电池背膜产品结构持续优化。受益于下游光伏的高增速，公司借助硅胶+背板组合拳出击，对行业头部客户维持高份额供货，透明网格背板在客户处快速实现上量，新发布阻水系列产品已为多家标杆客户送样，3Q23 年降本保供抢占市场，销量持续增长，市占率进一步提升，但行业竞争加剧，公司光伏胶产品价格下调，毛利率环比有所下滑。根据公司半年报数据，1H2023 年公司可再生能源业务营收同比增长3%至11.60 亿元，毛利率同比增加2.5pct 至22.99%，其中光伏硅胶营收同比增长约18%。电子电器业务领域，公司实现批量新客户导入，培育高值产品，布局增量业务，PUR 热熔胶、三防漆、环氧底部填充胶等在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处上量。原料有机硅行业新增产能投放较多，价格持续下行，受拖累公司下调产品价格导致毛利率下滑，根据卓创资讯有机硅产品数据，3Q23 年有机硅平均价格13445 元/吨，环比下跌7%，同比下跌32%。
　　1-3Q23 年新能源汽车及动力电池业务领域持续发力，出口业务稳步增长，研发创新继续加大，增加企业内生动力。公司新能源汽车及动力电池业务围绕行业TOP 级客户持续发力，结构胶产品批量保供基础上强化成本管控，盈利水平进一步提升，负极胶产品批量订单落地；乘用车业务紧盯标杆客户实现切换供货及新产线导入供货，销售同比大幅增长。
　　1H2023 年公司重点科研项目有序开展，丁基胶、阻水胶、PUR 热熔胶、环氧底部填充胶、UV 胶、芯片绑定胶、锂电负极胶等产品纷纷实现技术突破或市场上量。1H2023 年，公司年产3 万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产1 万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产1.5万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3,600 万平方米太阳能电池背膜生产线陆续建成投产。
　　截止3Q23 年末公司在建工程较1H23 年末减少1.43 亿元至4.65 亿元，固定资产较1H23年末增加1.91 亿元至11.94 亿元。
　　投资分析意见：国内胶粘剂主流生产企业，随着光伏用胶领域需求的持续增长，进口替代的深入，产品结构的升级，以及5G 通信和新能源汽车动力电池领域的不断突破，公司业绩有望持续增长。由于光伏胶竞争激烈且原料下跌拖累产品价格，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测为3.36、4.16、5.01 亿元（原为3.82、4.93、5.67 亿元），对应的EPS 为0.60、0.74、0.90 元，PE 为17X、14X、11X，看好未来公司在新型高端领域的持续放量，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅波动，毛利率下滑；2.下游需求放缓，高端产品和应用领域放量不及预期；3.新项目扩建进度低于预期；4.公司于2023 年3 月20 日收到深交所下发的关注函，主要涉及《关于公司控股股东之一致行动人被采取强制措施的提示性公告》事项，公司回复已取得章锋先生家属提供的拘留通知书及逮捕通知书，章锋先生因涉嫌操纵证券、期货市场罪，被合肥市公安局依据《中华人民共和国刑事诉讼法》第八十二条之规定采取刑事强制措施，除此之外公司未掌握其他进一步信息。敬请投资者关注相关风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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