稳健医疗(300888)：感染防护产品拖累业绩 城市改造项目带来一次性收益

　　公司前三季度实现收入60.1 亿元，同比增长-21.4%，实现归母净利润21.5 亿元，同比增长71.8%。单 Q3 看，公司实现收入17.4 亿元，同比增长-29.8%，归母净利润14.7 亿元，同比增长310.2%，扣非归母净利润0.71 亿元，同比-78.4%，公司城市改造项目带来一次性收益。
　　医用耗材：感染防护产品需求减少收入下滑，常规医用耗材稳步发展。医疗耗材前三季度实现营业收入30.02 亿元，同比-38.32%，主要受感染防护产品需求下降影响。公司常规医用耗材产品稳步发展，实现营业收入 21.78 亿元，同比增长25.93%。渠道方面，国内 B 端 (国内医院及其他)/国外销售/C 端销售(电子商务+药店)收入占比分别为 38.07%、35.45%及 26.48%。
　　健康生活消费品：三季度保持稳健。 2023 年前三季度累计实现营业收入 29.60 亿元，同比增长 9.22%，单Q3 实现收入9.0 亿元，同比增长2%。公司核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，有纺产品中成人服饰及其他纺织消费品增速较好。渠道方面，线下门店营业收入累计保持双位数增长，线上渠道保持高个位数增长。
　　公司毛利率有所下滑，随着短期因素影响消除盈利能力有望回暖。1）毛利率： Q3公司毛利率为47.0%，同比+1.1pct。一方面棉花采购价格上涨影响健康消费毛利率，另一方面医疗板块物资库存清理也对医用耗材板块毛利率造成影响，若剔除一次性影响预计Q3 毛利率环比Q2 有所提升。2）费用率： 23Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为27.8%/8.1%/4.3%，同比分别+9.7pct/+1.9pct/-1.2pct。3）扣非归母净利率：23Q3 公司扣非归母净利率为4.1%。4）资产处置收益：23Q3 公司资产处置收益为15.97 亿元，主要为城市更新改造项目带来。
　　展望未来，公司常规医用耗材产品有望保持稳步发展，健康消费品板块公司也将在优质产品的基础上，聚焦于门店经营改善，未来有望持续向好。
　　根据三季报，考虑感染防护产品需求大幅下降、医疗板块库存进一步清理及一次性补偿款影响，我们调整盈利预测，预测23-25 年归母净利润为22.5/12.1/13.6 亿元（原为28.2/17.1/19.3 亿元），参考可比公司，给予2024 年22 倍PE 估值，对应目标价44.88 元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、价格持续波动等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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