登康口腔(001328)：毛利率显著提升 产品结构优化

　　公司发布2023 年第三季度报告，23 年Q1-Q3 实现营收10.11 亿元，同增3.58%，实现归母净利润1.08 亿元，同增1.74%，实现合同负债0.72 亿元，同增52.01%，主要由于预收货款增加。单季度看，23Q3 公司实现营收3.44亿元，同减5.79%；实现归母净利润0.42 亿元，同减12.57%。
　　Q3 毛利率显著提升，产品结构持续优化，冷酸灵产品高端化趋势升级。
　　毛利率方面，公司23Q3 实现毛利率46.88%，同增6.04pct，环比同增2.46pct，23 年Q1-Q3 毛利率44.19%，同增2.77pct；公司毛利率同比、环比改善，公司持续推进产品结构改善，品牌升级。
　　持续投入销售费用，经营现金流表现靓丽。
　　23Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为26.31%/4.03%/3.89%/-1.15%，同比分别变化+4.03pct/+0.4pct/+1.46pct/-0.95pct；23 年Q1-Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为26.22%/4.36%/3.29%/-1.21% ， 同比变化+2.38pct/0.36pct/+0.6pct/-0.38pct；费用率方面销售费用投入力度加大，财务费用率下降主要由于定期存款增加，利息收入同步增加。净利润方面，公司23Q3 归母净利率为12.11%，同减0.94pct；23 年Q1-Q3 实现归母净利率10.65%，同减0.19pct。运营方面，公司23 年Q1-Q3 实现经营活动现金流为0.95 亿元，同增207%，经营现金流表现靓丽。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。
　　公司产品卡位抗敏细分赛道，冷酸灵抗敏感牙膏线下零售市占率60%。拓展渗透率有提升空间的儿童口腔护理用品及电动、口腔医疗及美容护理产品，以冷酸灵及登康品牌为基本盘，多品牌矩阵多点开花。考虑到整体口腔零售行业增长承压，调整23-25 年收入增速，并预计23/24/25 年归母净利润分别为1.5/1.9/2.2 亿，同比增长15%/22%/17%，23/24/25 年对应PE分别为33/27/23X。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发；应收账款管理；次新股流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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