青松建化(600425)：Q3营收提速业绩高增 盈利能力大幅提升

　　事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度，公司实现营业收入35.73 亿元，同比+6.52%；实现归母净利润5.08 亿元，同比+27.54%；2023 年第三季度，公司实现营业收入14.28 亿元，同比+13.30%；实现归母净利润2.40 亿元，同比+62.16%。
　　营收增速有所提升，归母业绩增速高于营收增速。2023 年前三季度，公司实现营业收入35.73 亿元，同比+6.52%；其中Q1、Q2、Q3 公司营收增速分别为21.33%、-3.66%和13.30%，Q3 公司营收增速有所提升，或由于区域基建投资景气度高带动水泥需求增加，公司三季度产品销量同比大幅增加。2023 年前三季度，公司实现归母净利润5.08 亿元，同比+27.54%；其中Q1、Q2、Q3 公司归母业绩增速分别为181.57%、5.36%和62.16%，公司归母业绩增速高于营收增速，主要系毛利率水平同比改善显著。
　　水泥涨价+煤炭降价提升盈利水平，经营性净现金流同比增加。
　　从毛利率来看，期内公司毛利率为26.16%，同比+2.05pct，其中Q3 公司毛利率为31.24%（同比+7.43pct，环比+4.33pct），Q3 毛利率改善显著或由于区域水泥价格微涨叠加煤炭价格下降，2023Q3 新疆水泥均价同比+5.01%、环比+1.41%，2023Q3 哈密动力煤坑口平均价同比-22.79%、环比-11.63%。从期间费用率看，期内公司期间费用率7.79%，同比-0.09pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.21pct/+1.12pct/-1.00pct，管理费用率（含研发）有所上涨或主要系研发费用增加，财务费用率有所下降或由于公司募集资金偿还银行贷款、利息支出减少。得益于公司毛利率的大幅改善，期内公司销售净利率为15.21%,同比+2.58pct。从现金流来看，期内公司经营性净现金流为3.69 亿元，同比+17.78%，或由于期内公司销量增加，收到的货款增加。
　　新疆固定资产投资增速高于全国，公司有望受益疆内水泥需求释放。根据新疆网，2023 年1-9 月，新疆固定资产投资总额（不含农户）同比增长9.1%，增速高于全国6pct，其中基础设施投资增长24%，电力热力燃气及水生产和供应业、采矿业分别同比增长78.3%和27.1%。根据WIND，2023 年1-8 月，新疆水泥产量为3239.07 万吨，同比+11.8%，增速高于全国增速11.4pct，疆内水泥需求整体向好。公司作为南疆水泥优质龙头，疆内水泥熟料市占率为18.30%，南疆水泥熟料产能市占率高达24%水泥单吨净利远超同行，有望受益于南疆补短板、一带一路建设及中吉乌开工带来的水泥需求释放（深度报告：南疆优质水泥龙头地位稳固，供给优化+建设提速驱动发展）。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为46.46亿元、52.42 亿元和59.33 亿元，分别同比增长24.19%、12.83%和13.19%；归母净利润分别为5.59 亿元、7.18 亿元和8.59 亿元，分别同比增长34.53%、28.45%、19.64%，EPS 分别为0.35 元、0.45 元、0.54 元，动态PE 分别为10.9 倍、8.5 倍和7.1 倍。给予“买入-A”评级，6 个月目标价6.3 元，对应2023 年18 倍PE。
　　风险提示：新疆固定资产投资增速不及预期、一带一路建设不及预期、中吉乌铁路开工不及预期、原材料涨价、水泥价格下跌。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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