拓普集团(601689)：汇兑损失致业绩承压 2024迎客户多元化成长

　　1-3Q23 业绩低于市场预期
　　公司公布1-3Q23 业绩：收入141.52 亿元，同比+27.45%；归母净利润15.97 亿元，同比+32.13%；3Q23 收入49.91 亿元，同比+15.82%，环比+6.38%；归母净利润5.03 亿元，同比+0.43%，环比-21.87%，业绩低于市场预期，主要系欧元贬值带来汇兑损失以及折旧增加导致。
　　发展趋势
　　收入端基本符合预期，4Q23 收入展望乐观。核心客户方面：1）特斯拉3Q23 全球产量约44.5 万辆，环比-9.04%，带来一定压力；2）吉利/比亚迪/上汽通用3Q 批发销量46.1/82.2/27.3 万辆，环比+24%/17%/3%，整体表现较好；3）比亚迪内饰、热管理业务持续上量，带来额外增量。综合来看收入端表现基本符合市场及我们预期。向前看，4Q 为行业传统旺季，我们预计：特斯拉排产环比3Q 有所改善，另外，问界M7 订单持续突破，M9 有望在年底上市，公司作为问界核心供应商，有望获得较明显的收入弹性，4Q 收入、利润端展望较为正面。
　　汇兑损失及转固压力致业绩低于预期，我们预计4Q 有望好转。盈利来看，归母净利润环比下滑超过20%，主要系：1）Q3 汇兑损失约4000 万元，Q2 汇兑+1.14 亿元；2）Q3 有较多项目转固，固定资产较2Q 增加超过3亿元，折旧摊销相较Q2 有所增加。还原汇兑影响后，Q3 归母净利润环比Q2 正增长约5%，归母净利润率环比微降（主要系折旧增加所致）。向前看，伴随收入体量环比提升，我们预计规模效应有望带动盈利能力回升。
　　2024 年收入增量来源广泛，对单一客户依赖度不高。展望2024 年，我们预计：1）特斯拉Cyber 逐步爬产+欧洲工厂产量提升，有望带来超过20 亿元收入增量；2）公司在比亚迪的内外饰及热管理业务逐步铺开，2024 年仍能贡献较大增量；3）小米汽车首款新车有望于1H24 发布、理想汽车明年将逐步投放纯电车型、问界M7/M9 有望于2024 年持续发力，公司为问界、小米、理想纯电平台供应单车价值量均超过0.5 万元，有望形成可观的收入增量。另外，我们预计人形机器人部件有望于2024 年逐步小批量投产。整体看，公司收入增量来源较广，对单一客户依赖度不高。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应2023/2024 年31.3/22.4倍P/E，维持跑赢行业评级和84.0 元目标价，对应2023/2024 年40/29 倍P/E，较当前股价有29%上行空间。
　　风险
　　下游客户排产不及预期；上游原材料、海运费涨价风险；汇率风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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