豫园股份(600655)：1-3Q23收入同增16% 关注消费板块回暖进展

　　3Q23 业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q23 业绩：收入395.5 亿元，同增15.6%；归母净利润22.3 亿元，同增186.1%，符合我们预期；扣非净利润-1.5 亿元，同降142.5%，非经常性损益主要为政府补助、投资收益等。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别+22.6%/+20.9%/+3.5%，归母净利润同比分别+3.6%/+427.8%/-83.2%。
　　发展趋势
　　1、消费类业务稳步复苏，珠宝及餐饮业务表现亮眼。分业态看，1）消费产业：1-3Q23 营收336.4 亿元，同增16.8%。其中珠宝时尚业务营收300.4 亿元，同增23.0%，作为公司核心业务，公司持续拓宽销售渠道及珠宝时尚连锁网点规模，“老庙”和“亚一”门店净增474 家达5,039 家；餐饮板块收入10.9 亿元，同增123.7%，受益于公司连锁化持续加速；酒业/食品百货/化妆品营收同比分别-97.7%/+27.4%/+13.0%，酒业下滑主要系公司2022 年底处置金徽酒股权所致。2）物业开发与销售：1-3Q23 营收38.9 亿元，同增8.4%，我们预计主因物业开发项目销售结转周期变化及行业变动。3）商业运营及物业服务：1-3Q23 实现营收20.2 亿元，同增10.2%。
　　2、3Q23 毛利端有所拖累，费用保持稳定。公司单Q3 毛利率同比-3.2ppt至13.7%，主要受物业开发及销售板块拖累。具体来看，消费产业运营毛利率同比-1.7ppt，其中珠宝时尚/餐饮管理及服务/食品百货及工艺品毛利同比分别-1.3/+0.7/-22.1ppt，商业运营及物业服务毛利率同比-2.0ppt，地产开发与销售毛利率同比-31.7ppt。费用端来看，Q3 销售、管理、财务费用率同比分别+0.5/-1.6/-0.6ppt 至6.7%/5.8%/2.8%，费用控制稳定。最终公司Q3 净利率同比-0.7ppt 至0.1%，扣非净利率同比-2.6ppt 至-1.8%。
　　3、多元消费产业协同持续深化，大豫园片区建设有望拓展业务增量。公司积极践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，开拓新增长曲线。去年9 月公司与合作伙伴组建联合体，计划共建大豫园片区文化商业综合体；经过一年时间筹备，新一轮规划已基本完成，即将进入建设阶段。中秋国庆假期期间，位于大豫园片区核心地段的豫园商城客流火热，销售额同比2022 年黄金周增长56.9%，较2019 年黄金周增长77.9%。后续伴随消费稳步复苏，持续关注公司消费产业经营改善进展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测不变。当前股价对应2023/24 年8/8 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价9.2 元，对应2023/24 年12/11 倍P/E，有39%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，大豫园片区的建设进展不及预期，黄金价格大幅波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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