米奥会展(300795)：单三季度淡季利润波动 毛利率提升彰显办展能力

　　2023 年第三季度公司营收较2019 年同期增长27%，归母净利润下滑43%。
　　2023 年单三季度，公司收入1.2 亿元/+162.9%，较2019Q3 增长27.4%；归母/扣非净利润553.3 万元/425.0 万元，分别同比+155.2%/+509.0%，较2019Q3 分别减少43.1%/54.4%。前三季度，公司实现收入4.7 亿元/+236.6%，较2019 年同期+80.7%；归母净利润0.8 亿元/+739.1%，较2019 年同期+210.6%；扣非净利润0.8 亿元/+518.3%，较2019 年同期+204.3%。
　　第三季度为公司业务常规淡季，3 场展会如期举行。考虑错峰春秋广交会两季及国外假期因素，公司办展分布规律呈现为Q4/Q2/Q3/Q1 依次走淡。2023Q3公司分别在日本（此前收购日本中纺展60%股权）、南非及土耳其共举办3场展会，跟踪其销售展位数共约1800 个（上半年9 场、共5600 个展位），预计较2019 年仍显著增长。
　　第三季度毛利率同环比均提升，刚性人员成本致费用率走高。2023Q3 公司毛利率53.6%/+1.0pct，较2019Q3 增加8.5pct，环比2023Q2 增加3.3pct，数字化降本成效显著。Q3 公司期间费率39.3%/-18.4pct，较2019Q3+8.2pct，其中销售/管理/财务/研发费率较2019Q3 分别+1.9/+4.4/+2.4/-0.6pct，一方面公司疫后积极扩充销售、研发等人员把握出境办展复苏机遇；另一方面积极梳理销售、运营团队应对专业展转型，人员费用较疫前有所增加。Q3 公司净利率/归母净利率分别为11.8%/4.8%，较2019Q3 分别+1.9pct/-5.9pct。
　　合同负债创新高，核心区域内生+外延做大规模，专业展转型持续推进做强品牌。2023Q3 末，公司合同负债2.7 亿元，创历史新高，支撑Q4 业绩释放。全年来看，季末合同负债与前三季度收入已超今年最后一期股权激励考核目标（营业总收入不低于6 亿），后续新一轮激励推出值得期待。目前公司在迪拜、印尼、日本等核心国家已初具规模，且积极向专业展转型，有望带动展位数量增长及复购改善，规模效应与流程高效化有望进一步提升盈利能力。同时，后续不排除潜在外延机会，助力多品牌规模扩张。
　　风险提示：贸易摩擦风险，单展销售不及预期、专业展转型不及预期等。
　　投资建议：维持公司盈利预测，预计23-25 年营收为7.9/10.3/12.8 亿元，归母净利润为1.8/2.7/3.6 亿元，对应动态PE 26/17/13x。目前合同负债充足，Q4 有望步入常规旺季，支撑全年业绩表现，后续核心看专业展转型效果与外延机遇，同时关注激励改善的可能，维持“增持”。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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