三七互娱(002555)：新游业绩释放 关注小游戏渠道增量

　　事件：
　　公司2023 年前三季度营业收入120.43 亿元，同比增长3.12%；归母净利润21.92 亿元，同比下降2.85%。其中，23Q3 营业收入42.82 亿元，同比增长19.42%；归母净利润9.66 亿元，同比增长72.06%。
　　新游业绩释放，推动23Q3 业绩修复
　　公司23Q3 业绩实现较高增速。主要系：1）新游进入业绩释放期：公司于23Q2 上线《凡人修仙传》《最后的原始人》《霸业》等多款新游，23Q3 起陆续进入业绩释放周期。此外，公司积极把握微信小程序渠道的流量红利，于6 月底推出的修仙放置类小游戏《寻道大千》在微信小游戏热度榜排名稳定前5，贡献业绩增量；2）老游戏流水表现稳健：《斗罗大陆：魂师对决》《叫我大掌柜》等流水基本保持稳定，根据Sensor Tower 数据，公司海外核心产品《Puzzles&Survival》9 月仍位居出海手游收入第6 名；3）成本费用端控制良好：其中23Q3 营业成本/销售费用/管理费用/研发费用占营业收入比率分别为19.6%/48.6%/3.9%/4.3%，同比分别为-2.2/-2.9/0.4/-2.3pct。
　　游戏储备丰富，小游戏渠道有望持续贡献增量公司新游储备丰富，23Q4 及24 年有望持续释放。重点关注《扶摇一梦》（女性向品类突破之作）、《失落之门：序章》（西方魔幻MMO）、《空之勇者》（Q 版冒险MMO）、《龙与爱丽丝》（神话题材卡牌）等已获得版号的公司自研产品，上线后有望贡献增量，同时推动公司产品结构进一步转型。此外，截至23 年6 月，公司储备有3 款自研小游戏，有望基于先发布局和买量能力优势，持续受益于微信小游戏渠道红利（截至23 年6 月MAU 已超4 亿）。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为187/214/241 亿元（23-24 年原值为205/226 亿元），同比增速分别为13.9%/14.6%/12.4%，归母净利润分别为33.3/38.1/45.8 亿元，同比增速分别为12.7%/14.4%/20.2%，EPS分别为1.5/1.7/2.1 元/股，3 年CAGR 为15.7%。我们认为，公司作为头部游戏研运商，有望长期受益于多元化研运战略以及出海市场增长，给予公司2024 年20倍PE，目标价34.35 元，上调为“买入”评级。
　　风险提示：版号政策、海外市场、公司游戏流水不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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