今世缘(603369)：核心单品稳健增长 百亿更近一步

　　业绩简评
　　10 月30 日，公司公告，23Q1-3 实现营收83.63 亿元，同比+28.35%；归母净利26.36 亿元，同比+26.63%。23Q3 营收23.94 亿元，同比28.04%；归母净利5.86 亿元，同比+26.38%。
　　经营分析
　　淡雅、单开延续高增，苏中持续开拓。
　　1）分产品看，Q1-3 特A+/特A/A 类实现收入54.41/23.48/3.27 亿元，同比+25%/38%/28%；单Q3 同比+24%/40%/27%，淡雅、单开继续保持高两位数增长、四开增速略低于对开、V 系高增。
　　2）分区域看，Q1-3 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入16.56/20.95/10.27/11.56/9.21/8.59/6.05 亿元， 同比+26%/21%/+30%/+40%/+27%/+26%/+40%， 单Q3 基地市场淮安、南京增速分别为28%/18%，淮安市占率加快提升，南京稳健增长；苏南、苏中同比+27%、38%，苏中继续保持领先增速，省外+40%（6K从6 月起开始招商铺货）。
　　盈利能力维稳，费投力度加大。Q3 净利率同比-0.3pct，其中：1）毛利率同比+1.1pct，系产品结构在升级；2 ）销售费率同比+4.5pct，系广宣费增加+原先由商家兑付的一部分b 端扫码费今年改为公司直接用现金兑付；3）税金附加占比同比-1.9pct，主要系缴税节奏影响（Q1-3 同比-1.2pct）。Q1-3 毛利率同比+1.7pct，销售费率/管理费率同比+3.4/+0.1pct，带动净利率同比-0.4pct。
　　我们认为，今世缘23 年在冲击百亿目标下，库存确有增加，但核心单品批价仍保持稳定、周转快。展望24 年，洋河省内升维错位竞争，今世缘也计划对四开对开等产品换代升级（24Q1 完成），并主动控制节奏、降低库存额、严格实施配额双轨制，有望步入更高质量、良性的发展通道。区域上，苏中空间大、维持领先优势，核心市场南京、淮安将持续提升在更多价格带上的市占率。公司团购资源优势领先，激励+组织架构改革后积极性有提升，有望释放更多活力。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计23-25 年收入增速27%/22%/20%，利润增速26%/23%/21%，EPS为2.51/3.08/3.72 元，对应PE 为23/19/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　V3 培育不及预期；区域市场竞争加剧；宏观经济下行风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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