盛路通信(002446)：2023年前三季度现金流短期承压 研发费用增加助力公司长期发展

　　事件：
　　公司发布2023 年三季报，2023 前三季度，公司实现营业总收入9.75亿元（-10.24%），归母净利润1.63 亿元（-14.93%），扣非后净利润1.42 亿元（-22.91%）。
　　点评：
　　2023 年前三季度实现归母净利润1.63 亿元（-14.93%）。公司已剥离汽车电子业务，聚焦军工电子和民用通信两大业务发展，并深耕超宽带上下变频系统、毫米波通信、6G 低轨卫星互联网系统等关键技术。
　　2023 年前三季度，公司实现营业总收入9.75 亿元（-10.24%），归母净利润1.63 亿元（-14.93%），扣非后净利润1.42 亿元（-22.91%）。
　　三季度单季，公司实现营收2.36 亿元（-30.71%），归母净利润0.15亿元（-77.82%）。关于特定对象发行A 股股票的相关事项，公司已于2023 年10 月20 日收到深圳证券交易所同意恢复审核的回复，中止审核影响已消除。
　　研发费用增加助力公司长期发展，公司现金流短期承压。2023 前三季度，公司综合毛利率39.04% （ +0.12pcts ），净利率16.71%（-0.94pcts）。公司期间费用率21.05%（+2.51pcts），其中销售费用率3.32%（+0.07pcts），管理费用率9.37%（+0.49pcts），财务费用率-0.07%（+0.34pcts），研发费用率8.43%（+1.62pcts）。公司研发费用0.82 亿元（+11.05%）增加，助力公司长远发展。截至三季度末，公司合同负债0.03 亿元（相较期初-18.54%），订单持续交货。
　　在建工程2.17 亿元（相较期初+163.62%），主要为报告期内子公司产业园建设投入增加。应收票据与应收账款合计10.56 亿元（相较期初+9.39%），经营活动产生的现金流量净额0.44 亿元（相较期初-58.62%），现金流短期承压。
　　军用微波领域布局多年，定增加码业务优势。公司军工产品广泛应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、低轨卫星通信等领域，子公司成都创新达及南京恒电在军工电子领域深耕二十余年，其超宽带上下变频技术是微波/毫米波通信、雷达、遥感及电子对抗等现代电子通信系统中的核心技术之一，目前处于国内领先地位。2022 年7 月26 日公告拟非公开发行募资不超过7 亿元，其中2 亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目。近年来伴随武器装备信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速，军工电子产品　　需求景气度持续。公司积极扩充产能匹配下游需求，规模有望进一步扩大。
　　投资建议：
　　在军用雷达、通信与电子对抗领域中，微波组件性能对整机性能起到关键作用，且其价值量占比越来越高。随着国防信息化建设的持续加速，以及武器装备换代需求的快速释放，公司产能逐步提升，规模有望进一步扩大。我们预计 2023-2025 年公司的净利润分别为 3.2、4.0、4.7 亿元，对应估值分别为 28.0X、22.3X、18.8X。给予2023年32 倍动态市盈率，6 个月目标价格11.20 元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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