重庆啤酒(600132):业绩基本符合预期 成本仍有压力

2023-10-31 12:50:07 和讯  国金证券刘宸倩/李本媛
  业绩简评
  10 月30 日,公司公告,23Q1-3 营收130.29 亿元,同比+6.94%;归母净利13.44 亿元,同比+13.67%;23Q3 营收45.24 亿元,同比+6.51%;归母净利4.79 亿元,同比+5.32%。
  经营分析
  Q3 新疆低基数下明显恢复,产品结构下行。1)分量价看,Q1-3 销量265 万吨,同比+5.0%,吨价同比+1.9%。Q3 量增5.3%、价增1.1%,主要系Q3 1664、疆外乌苏均在下滑,疆内乌苏占比提升,前期提价预计对吨价有1-2%的贡献。Q2 吨价+4%,Q3 环比放缓,主要系Q2 的1664 有个位数增长、经济产品下滑,Q3 结构有恶化。
  2)分产品看,Q1-3 高档/主流/经济产品收入为43.4/67.9/16.3亿元,同比+0.8%/12.4%/3.2%;高档占比-2.1pct;Q3 高档/主流/经济同比-1.0%/+13.4%/+1.3%,高档占比-2.5pct。预计Q1-3 乌苏中低个位数增长(疆内增长&疆外个位数下滑)、1664 中低个位数下滑、重庆中个位数增长、乐堡中高个位数增长、嘉士伯双位数增长、风花雪月低基数下增长很好。单Q3 乌苏约双位数增长(疆内低基数下双位数以上增长、疆外下滑),1664 略有下滑。3)分地区看,Q1-3 南区/中区/西北区收入为36.4/53.5/37.7 亿元,同比+21.0%/+4.0%/-0.1%;Q3 同比+12.0%/+5.2%/+3.8%,主要系业务单元调整影响(西北区2 个区今年新调整计入南区),同口径下西北收入增速在双位数,系去年8 月起新疆疫情较重,今年低基数下需求恢复。
  毛利率承压,盈利能力略有下滑。Q3 净利率同比-0.4pct,其中:
  1)毛利率同比-1.1pct,吨成本Q3 同比+3.4%(环比持平)、Q2 同比下滑,吨成本压力加重系大麦等原材料全年仍有压力+季度间调节影响;2)销售费率/管理费率同比+0.4/-1.3pct,疫后促销活动有增加,但经营效率持续改善;3)研发费率同比-0.6pct,系季度间计提节奏影响;4)所得税率同比+0.9pct 至20.6%。Q1-3 净利率+1.1pct,Q1-3 吨成本同比+2.9%,毛利率/销售费率/管理费率同比-0.5/+0.1/-0.6pct,所得税率-2.6pct 至19.6%。
  Q4 低基数,预计23 年乌苏有望实现80+万吨,Q2 福建换新领导后已走出底部、边际向好;预计Q4 上海、浙江、广东等地也有望落地多补齐渠道短板的动作。展望24 年,佛山工厂投产预计将新增5-6kw 折旧摊销(但有望带来1kw 运费改善),随着低价包材、澳麦投入使用,预计成本端将环比向好。
  盈利预测、估值与评级
  考虑成本改善进度、乌苏改革节奏,我们调整盈利预测,预计23-25 年利润增速+14%/19%/15%,对应EPS 为2.99/3.56/4.09 元(下修3%/5%/6%),当前股价对应PE 为28/23/20X,维持“买入”评级。
  风险提示
  乌苏全国化低预期;原材料上涨过快风险;区域竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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