天合光能(688599)：渠道优势保障一体化组件盈利 持续光储深度融合

事件：10 月28 日，公司发布《2023 年三季度报告》。公司2023 年前三季度实现营收811.19 亿元，同比增长39.38%；实现归母净利润50.77 亿元，同比增长111.34%。其中，23Q3 公司实现营收317.36 亿元，同比增长41.25%；实现归母净利润15.37 亿元，同比增长35.67%，扣非归母净利润14.08 亿元，同比增长29.14%。
渠道+品牌优势同步发力，为光伏组件盈利筑底。报告期内，公司发挥全球化品牌、渠道优势以及在经销分销市场的优势，光伏组件、支架以及分布式系统的出货量较去年同期均取得显著增长，预计2023 年全年组件出货量为65-70GW。同时，公司进一步丰富储能产品线，并持续拓展国内市场和海外市场，储能产品的出货量较去年同期取得显著增长，当前在手订单充沛。除此之外，受益于自产N 型硅片产能的逐步释放和自有电芯下线及良率提升，公司组件产品和储能产品的综合成本进一步下降，组件、储能业务盈利能力提升。
N 型比例提升为公司下一重点战略，深化布局TOPCon 技术。目前公司210N 型i-TOPCon 最高量产线电池平均效率已达到25.8%，并率先实现TOPCon 组件量产功率突破700W，且至今保持着TOPCon 组件24.24%的窗口效率世界纪录，产品竞争力行业领先。预计截至2023 年底，公司N 型TOPCon 产能将达到40GW，占电池片总产能的53.33%，未来N 型产能占比将继续提升，通过深化布局N 型产业链先进优质产能，进一步巩固和提升公司的行业领先地位。此外，由于TOPCon 和PERC 技术路线设备兼容性较高，公司PERC 产线未来可以升级为TOPCon 产线。
积极构建光储一体化解决方案，持续推进海外市场产能布局。公司持续光储深度融合，构建光储一体化解决方案，预计到2023 年底公司硅片产能达到50GW；电池产能达到75GW，组件产能达到95GW，产能利用率处于较高水平。同时，2023 年底年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能预计将达到12GWh，到2024 年二季度末产能将达到25GWh。
海外布局方面，公司已在越南及泰国建设共6.5GW 一体化产能，美国项目目前正在有序推进中，预计2024 年下半年投产。2023/10/18，公司与AD Ports、江苏海投签署《关于天合光能阿联酋项目的合作谅解备忘录》，规划产能5 万吨硅料，30GW 硅片和5GW 电池组件，分三期建设。
盈利预测与投资建议。受公司加速固定资产减值影响，我们下调了2023-2025 年的公司盈利预测至70.77/99.02/107.88 亿元， 对应PE 为9.3x/6.7x/6.1x，维持“增持”评级。
风险提示：光伏新增装机需求不足，产业链价格走势不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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