信达证券：给予福瑞达评级

信达证券股份有限公司刘嘉仁,王越,林凌近期对福瑞达进行研究并发布了研究报告《23Q3点评：Q3化妆品yoy+31.63%环比提速，建议关注销售费用投放效率》，本报告对福瑞达给出评级，当前股价为10.93元。

福瑞达(600223)

公司公告：23Q1-Q3营业收入33.95亿元/yoy-60.20%，归母净利润2.38亿元/yoy+54.79%，扣非归母净利润1.08亿元/-33.17%；23Q3营业收入9.22亿元/yoy-75.05%，归母净利润0.48亿元/yoy+234.38%，扣非归母净利润0.45亿元/yoy+257.30%。营业收入减少系受房地产业务剥离影响所致，归母净利润增长系房地产业务剥离确认为非经常性收益以及去年同期地产个别项目规划调整暂时停工利息费用化等影响所致。

化妆品业务23Q1-Q3收入16.54亿元/yoy+15.75%，其中23Q3收入5.49亿元/yoy+31.63%，23Q1-Q3化妆品业务收入增速分别为+12.7%/+6.75%/+31.63%。公司坚持“4+N”品牌发展战略，其中颐莲23Q3收入2.2亿元/yoy+44.32%、瑷尔博士23Q3收入2.95亿元/yoy+33.95%。今年以来化妆品业务增长主要源于：1）达播+自播双轮驱动，23Q1-Q3颐莲自播销售yoy+129.38%；2）推进产品迭代，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜2.0等产品升级带动销售提升；3）加强产品推新，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士摇醒精华、祛痘精华等助力增速提效。公司持续完善中高端品线、加大高毛利精华品类推广，助力23Q1-Q3化妆品业务毛利率62.08%/yoy+3.52pct。

医药业务23Q1-Q3收入3.99亿元/yoy+18.48%，其中23Q3收入1.09亿元/yoy-13.89%。公司聚焦骨科、皮肤科和眼科健康，整合资源打造专科领域组合包（如：感冒系列、颈痛系列配合施沛特），并打造颈痛颗粒、通宣理肺等大单品，药品结构调整带动医药业务毛利率提升，23Q1-Q3医药业务毛利率54.42%/yoy+2.10pct。

原料及衍生产品、添加剂业务23Q1-Q3收入2.53亿元/yoy+9.13%；23Q1-Q3原料及衍生产品、添加剂业务毛利率36.01%/yoy+3.54pct。公司持续推进国内外原料药注册项目，其中滴眼液级玻璃酸钠原料药国内注册获得CDE“I”状态登记号，依克多因通过美国FDA原料药DMF备案。公司积极开发新原料，加强原料协同，并推进透明质酸、纳他霉素、依克多因等高附加值原料合作。

综合毛利率提升，销售费用投放增加导致利润端略承压。毛利端看，23Q3公司综合毛利率54.91%/yoy+35.14pct，环比+5.69pct，或主要系化妆品产品结构优化、药品结构调整、高附加值原料占比增加所致。费用端看，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为40.06%/5.24%/3.87%/-2.46%，同比分别+31.88/+2.94/+3.22/-4.65pct，环比分别+6.86/+1.12/+0.96/-3.28pct。盈利端看，23Q3归母净利率5.17%/yoy+6.13pct，环比+0.08pct。随着化妆品业务占比提升，营销推广费用大幅增长，销售费用率持续提升。后续建议继续观察销售费用投放效率以及利润率变化趋势。

地产业务剥离持续推进。22年12月公司公告拟将原有的房地产开发业务资产剥离，集中优势资源发展化妆品、生物医药板块相关业务。公司已于2023年3月3日完成第一批次6家标的资产交割，剩余2家标的公司将于2023年10月31日前完成交割。当前公司管理层已调整完毕，地产业务领导全部退任，医药&化妆品业务领导上任，公司业务重心明确转向以医药和化妆品为核心的大健康业务。

盈利预测：根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为3.74/4.76/5.86亿元，对应PE分别为28/22/18X（截至10月30日收盘价）。

风险因素：上游化妆品原料成本大幅上涨、国内消费持续疲软、地产剥离事项推进不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司徐卓楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为32.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.36亿，根据现价换算的预测PE为30.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级19家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为12.21。

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