山西证券：给予硅烷科技增持评级

山西证券股份有限公司盖斌赫,赵晨希近期对硅烷科技进行研究并发布了研究报告《硅烷气需求旺盛带动业绩增长，公司加速扩产巩固市场地位》，本报告对硅烷科技给出增持评级，当前股价为11.59元。

硅烷科技(838402)

事件描述：

2023年前三季度公司分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.42/2.20/2.17亿元，同比分别+13.81%/+49.56%/+50.72%，EPS为0.68元/股。2023Q3单季分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.90/0.82/0.81亿元，同比分别+24.82%/+76.17%/78.33%，环比分别-0.26%/2.19%/2.76%。

事件点评：

硅烷气量价齐升带动营收增长，成本管控助力利率提升。2023年三季度公司业绩持续增长。（1）营收方面，公司上半年实现电子级硅烷气销售1097吨，较去年同比增长29.48%，均价较一季度亦有提升；2023Q3单季度公司收入同比+24.82%，电子级硅烷气收入占比快速提升。（2）毛利方面，2023年上半年，电子级硅烷气价格提升带动毛利率增长，毛利总额占比在74%左右；氢气的原材料煤气在2023年4月份开始降价，氢气毛利率较去年同期有所提升，工业氢和高纯氢毛利总额占比在21%左右。2023Q3公司单季度毛利率达43.24%，环比提升0.55%，毛利率水平持续提升。（3）费用方面，2023年前三季度管理和研发费用率较去年同期均有不同程度下降。多重因素作用下，2023Q3公司单季度净利率环比提升0.68%，归母净利润快速增长。

N型渗透率提高、硅碳负极技术推进、半导体底部复苏亦有望带动硅烷气需求增加；同时公司加速硅烷气产能扩张，稳固市场地位。硅烷气供需情况向好。需求端，硅烷气在新能源领域主要应用于电池片镀膜和硅碳负极CVD法，电池片镀膜方面，随着N型电池片渗透率的逐步提高，硅烷气需求量将进一步提高；硅碳负极方面，公司与天目先导的合作稳步推进，预计2023年底天目先导一期10000吨硅碳负极项目全部建成，同时2023年3月公司和上海交通大学共同成立先进硅基材料联合研发中心，预计2025年下半年实现中试。此外，面板下游客户惠科电子、华星光电扩产带动产能小幅扩张，面板需求小幅复苏。供给端，公司加速扩大硅烷气产能，目前冷氢化技改项目已完成，同时进行定增，募集资金以满足年产3500吨硅烷项目和四期3500吨/年硅烷项目募资需求，预计年底公司硅烷气产能达6100吨。

多晶硅和高纯氢业务为远期增长提供保障。除硅烷气业务外，公司高纯氢业务持续推进，多晶硅客户认证进展顺利，有望成为公司远期业绩增长点。（1）区熔级多晶硅方面，公司电子/区熔级多晶硅下游客户认证持续推进，直径为130毫米的区熔硅料已获得下游企业的初步认可，正在积极测试直径150毫米的产品，同时推进IATF16949汽车行业质量管理体系的认证。目前，公司区熔级多晶硅产能约为300吨，为远期增长提供保障。（2）高纯氢方面，公司以主要代理商模式拓展业务，下游加速放量，因下游开发客户数量增加，高纯氢上半年销售517万方左右，规模尚小但增速较快。目前，公司高纯氢产能达1600万立方，有望达到盈亏平衡。

投资建议：截止2023年10月30日，可比公司包括金宏气体、华特气体、和远气体、凯美气体，可比公司2022年平均PE为48.49x（金宏气体53.11x/华特气体39.96x/和远气体53.02x/凯美特气(002549)47.85x），公司2022年PE为19.94x，较可比公司存在一定折价。预计公司2023-2025年EPS分别为0.83/1.11/1.45，对应公司10月30日收盘价11.62元，2023-2025年PE分别为14.0/10.4/8.0倍。

风险提示：关联交易占比较高的风险；氢气业务销售下滑的风险；客户及供应商集中度较高的风险；电子级硅烷气技术泄密风险；500吨/年半导体硅募投项目客户认证风险；主要原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险。

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