招商轮船(601872)：Q3集中装塔影响运营天 静待旺季弹性释放

　　招商轮船发布2023 年三季报，单季度业绩表现稳中有升。招商轮船前三季度实现营业收入190.23 亿元，同比下降11.85%，实现归母净利润37.58 亿元，同比下降2.81%，实现扣非归母36.18 亿元，同比下降0.83%。Q3 单季度，公司实现营业收入60.32 亿元，同比下降23.17%，但是实现归母净利润9.88 亿，同比增长1.13%。
　　油轮运输板块单季度业绩表现偏弱，Q4 有望大幅回升。三季度沙特和俄罗斯在OPEC+原有减产协议的基础上分别额外自愿减产100 万桶/日和30 万桶/日，叠加行业传统淡季，油运需求整体较为疲软，根据波交所数据，第三季度TD3C 航线平均TCE 不足2 万美元/天，且招商轮船在7-9 月集中安排VLCC进行坞修及加装脱硫塔，导致油轮板块收入利润双双下降，单季度仅实现毛利7.23 亿元，净利润为5.33 亿元。展望Q4，随着欧美采暖需求逐步释放，10 月以来运价及成交量双双回升，预计Q4 行业运价有望修复，旺季弹性仍值得期待，考虑到Q4 公司运力回归，且装塔后经济性优势有望更加明显，预计Q4 业绩环比有望实现较大增长。
　　干散货运输环比略有下滑，Q4 在中国基建投资回升预期下有望走强。干散货运价BDI 指数Q1/Q2/Q3 均值分别为1011/13131194 点， 同比下降50%/48%/28%，整体表现较去年偏弱，招商轮船通过灵活采取阶段性期租和远期货锁定等策略，实现各船型日均TCE 均跑赢市场，Q3 实现净利润2.11亿元，环比下滑18.8%。但是10 月以来，随着中国特别国债发行，运价出现明显回升，如后续中国基建投资力度回升，有望显著拉动全球散货海运需求。
　　滚装船维持高收益，板块业绩同比大幅增长。截至3 季度末，招商轮船开设中国直达东南亚、中东的航线，部分船舶发挥内外贸兼营的优势，外贸航线投入运力已达滚装运力的50%，投入外贸的5 艘2000-4900 车位级滚装船，报告期实现单船日均TCE 超过5 万美元，单三季度实现净利润达0.91 亿元。
　　LNG 业务稳中有升，集运下滑较为明显。招商轮船LNG 船业务收益稳定，未明显受到外部环境变化影响，第三季度实现净利润1.79 亿元，环比提升5.9%；集装箱板块实现净利润1.75 亿元，环比下滑30%。
　　风险提示：旺季需求不及预期、安全事故、环保政策影响不及预期投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
　　招商轮船是油散双核的综合航商龙头，在全球船舶老龄化、全球步入稳定修复轨道的背景下，公司业绩有望进入“成长阶段”。我们认为，Q4 欧美的采暖需求较为刚性，油运需求有望环比明显回升，而中国特别国债的发行有望带来全球散运需求明显改善，公司Q4 有望迎来油散共振，维持盈利预测，预计2023-2025 年公司实现净利润60.19/75.08/86.91 亿元，对应PE 估值为8.7/6.9/6.0 倍，PB 估值为1.40/1.23/1.07 倍，维持“买入”评级！
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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