乖宝宠物(301498)23Q3季报点评：自有品牌高速扩张 线上渠道优势显著

事件：公司公告2023三季报业绩。2023 前三季度，公司实现营收31.12亿元，同比+25.11%，归母3.14 亿元，同比+44.99%，扣非归母3.12 亿元，同比+47.48%。23Q3 单季度，公司收入10.47 亿元，同比+30.73%，归母1.09 亿元，同比+36.84%，扣非归母1.08 亿元，同比+40.44%。
高毛利自有品牌收入占比提升，业绩增长未来可期。公司打造了以自有品牌“麦富迪”、“Waggin'Train”等为核心的品牌梯队，自有品牌销售额持续增长。2020-2022 年自有品牌年均复合增长率达43.53%，2023 年前三季度自有品牌销售延续高速增长趋势，自有品牌收入占比进一步提升，带动公司营收增长的同时进一步优化公司毛利水平。自有品牌销售收入中，主粮收入占比逐年提高，公司将毛利率高、粘性强、门槛较高的主粮作为未来收入及利润的主要增长点，依托品牌高端化和产品结构优化，业绩有望维持高速增长趋势。
布局线上多平台运营，销售额增速领先。公司重点布局自有品牌线上直销，在天猫、京东、抖音等第三方平台通设品牌自营店铺。23Q3，公司旗下品牌在各大线上平台销售额同比进一步提高，其中，7-9 月公司旗舰品牌麦富迪在天猫平台GMV 分别达0.89 /1.13 /1.10 亿元，同比增长27.6% /31.7% /23.3%。此外，公司深化品牌在抖音、小红书等兴趣平台的渗透，通过内容输出吸引和引导养宠人群，实现品牌推广。预计随着Q4“双十一”到来，公司线上销售有望进一步高增。
毛利率持续优化，宣传投入大幅增加。23 前三季度毛利率/净利率35.77%/10.13%，同比+4.07/1.47pcts。毛利率提升主要得益于高毛利率主粮产品收入占比提升。费用率方面，销售/管理/财务/研发费率分别15.91% /5.37% /-0.45% /1.79%，同比变动1.10 /0.61 /0.33 /-0.15pcts，销售费用同比增长34.39%，主要为公司加大了品牌建设、营销推广投入。
投资建议：公司加强线上多平台布局，Q4 大促表现可期；长期来看，公司产品高端化升级有望持续提升盈利能力，自主品牌成长动能充足。
预计23-25 年EPS 为0.93/1.14/1.51 元，对应PE 为45/37/28 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：原料价格波动；国内市场竞争加剧；海外市场需求下滑；汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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