禾丰股份(603609)：饲料主业盈利稳定 畜禽养殖业务拖累业绩

　　3Q23 业绩低于我们预期
　　禾丰股份公布1-3Q23 业绩：1-3Q23 收入268.93 亿元，同比+14.3%；归母净利润0.40 亿元，同比-88.7%。分季度看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入78.4/88.6/101.8 亿元，同比分别+23.0%/+19.6%/+4.6%；归母净利润0.19/-0.45/0.65 亿元，同比分别+1.5 亿元/-125.6%/-78.6%，公司业绩承压因肉禽及生猪行情低迷，3Q23 业绩低于我们预期。
　　发展趋势
　　营收小幅增长，饲料业务贡献增长、肉禽及生猪业务景气承压。3Q23 公司收入101.8 亿元，同比+4.6%，我们判断公司饲料业务贡献收入增长，部分抵消畜禽价格低迷的影响。具体地，1）饲料业务：基于畜禽养殖量提升，同时公司重视饲料业务客户拓展，我们判断饲料销量环比增长。2）肉禽业务：
　　公司以毛鸡、鸡肉为主要产品，3Q23 产品价格承压影响收入。我们测算3Q23公司屠宰量环比+15%以上；据博亚和讯，3Q23 白羽肉鸡/鸡肉价格同比-9%/-9%至8.5/14.6 元/千克。3）生猪业务：公司生猪销量环比持平，我们判断猪价同比下行影响收入。据涌益，3Q23 商品猪价格同比-29%至15.9 元/千克。
　　期间费用率较为稳定，畜禽价格低迷致毛利率阶段性承压。1）3Q23 毛利率为5.2%，同比/环比-1.7/+0.3ppt，据公司10 月28 日公告，3Q23 公司肉禽业务毛利率同比下降，生猪业务产生亏损。2）3Q23 公司期间费用率为4.1%，同比+0.2ppt，其中，销售费用率同比+0.05ppt 至1.9%；管理费用率（含研发）同比+0.1ppt 至1.7%；财务费用率为0.5%，同比持平。综合影响下，3Q23 归母净利率为0.6%，同比-2.5ppt、环比+1.1ppt。
　　公司持续推动产业链一体化发展，聚焦饲料、肉禽养殖屠宰，稳健发展生猪。
　　1）饲料业务，本年原料成本小幅回调，我们预计公司吨利有望小幅增长；23年下游畜禽养殖量增长，且公司基于“销量、净利、应收款”对一线管理者进行考核，我们判断或助力销量同增15%目标。2）肉禽业务，公司推进提升养殖端、屠宰端匹配程度，叠加公司屠宰端效率较好、产能提升，我们判断盈利水平有望改善。3）生猪业务，公司以“控规模、调结构”为发展方略，逐渐扩大优势区域、优势项目产能利用率及权益份额，利于增强周期底谷时业务稳定性。
　　盈利预测与估值
　　考虑畜禽价格景气度较低，我们下调2023/24 年净利润预测47%/35%至3.3/5.8 亿元，当前股价对应2023/24 年24/14 倍P/E，维持跑赢行业评级。
　　兼顾盈利预测调整及当前市场对猪周期反转存在预期，下调目标价11%至9.3 元，对应2023/24 年29/17 倍P/E，较当前股价有7%上行空间。
　　风险
　　原料价格波动；养殖景气度低迷；疫情风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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