千禾味业(603027)：23Q3表现超预期利润率延续改善趋势

　　投资要点：
　　事件：公司发布2023 年三季报，23Q1-3 公司实现营业收入23.3 亿，同比增长50%，归母净利润3.9 亿，同比增长107%，扣非归母净利润3.9 亿，同比增长112%。测算，23Q3单季度实现营业收入8 亿，同比增长48.4%，归母净利润1.3 亿，同比增长90.4%，扣非归母净利润1.3 亿，同比增长93%，收入超预期，利润高于此前发布的业绩预增公告。
　　投资评级与估值：考虑到成本压力回落，毛利率改善，略上调盈利预测，预测2023-25 年归母净利润分别为5.3 亿、6.9 亿、8.5 亿（前次5 亿、6.6 亿、8.2 亿），分别同比增长53%、30%、23%，当前股价对应2023-25 年PE 分别为34x、26x、21x，维持买入评级。短期来看，2C 消费者健康意识增强，有望树立2C 消费者对零添加的认知及接受度，作为以零添加为核心的调味品企业，公司收入端表现及品牌形象有望充分受益。中期来看，产品结构升级及上游原料价格回落有望驱动公司盈利能力进入上行通道。长期来看，22 年起公司积极布局外埠市场及传统流通渠道，稳步推进全国化扩张与渠道的完善，随着消费者健康意识的增强，将进一步打开公司长期成长空间。
　　23Q3 收入与现金流保持高增。根据公司23 年三季报，分品类来看，23Q3 单季度酱油收入5 亿，同比增长56%，预计继续受益于流通渠道铺货、经销商团队扩充及动销回转良性；食醋收入1 亿，同比增长13%；其他品类实现收入1.96 亿，同比增长54%。分区域看，23Q3 东/南/中/北/西部收入分别同比增长22%/22%/94%/42%/63%。现金流方面，23Q3 公司销售商品收到的现金同比增长48%，与收入表现一致。经销商方面，23Q3 经销商数量环比23Q2 增加277 家至3063 家，其中中部与西部分别环比增加88 家与58家。今年前三季度，公司保持较快招商速度，四季度预计将有所放缓，公司将侧重进一步提高网点覆盖与渠道动销。
　　23Q3 利润率同比继续改善。根据公司23 年三季报，23Q3 单季度公司实现毛利率36.9%，同比提升3.3pct，预计主要系大豆、豆粕及包材等价格同比回落，并且在收入高增的驱动下， 规模效应显现。费用率方面， 23Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12%/4.5%/2.5%/-1.0%，分别同比-2.2pct/+1.7pct /+0.6pct/-0.6pct。综上，23Q3 公司归母净利率为16.3%，同比提升3.6pct。
　　股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价
　　核心假设风险：产品提价影响销量，食品安全事件
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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