开源证券：给予水羊股份买入评级

开源证券股份有限公司黄泽鹏,初敏近期对水羊股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q3扣非归母净利yoy+30.21%，调整因素渐入佳境》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为14.71元。

水羊股份(300740)

2023Q1-Q3公司归母净利yoy+51.36%，业绩增速符合预期

2023Q1-Q3公司实现营收33.8亿元/yoy+1.04%，归母净利1.8亿元/yoy+51.36%，扣非归母净利1.95亿元/yoy+77.91%，非经损益-1511.7万元系年初至今远期外汇合约公允价值变动损失2582万元；2023Q3实现营收10.9亿元/yoy-4.68%，归母净利0.38亿元/yoy+4.03%，扣非归母净利0.48亿元/yoy+30.21%，考虑非经因素影响，我们略下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利为3/4/4.8亿元（前值3.1/4.2/5），yoy+141%/+33%/+20.3%，对应EPS为0.77/1.03/1.24元，当前股价对应PE为19.4/14.6/12.1倍，看好公司多层次产品矩阵进一步完善，EDB品牌进一步放量带动盈利能力提升，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。 EDB占比提升2023Q3毛利率环比提升，短期调整因素一次性出清

2023Q1-Q3公司毛利率58.01%/yoy+2.8pct，净利率5.51%/yoy+1.97pct；2023Q3公司毛利率60.32%/yoy+4.71pct/环比+0.71pct，净利率3.63%/yoy+0.45pct/环比-3.77pct。公司毛利率持续优化创历史新高，或因产品结构持续优化。费用端：

2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用14.6/1.31/0.64/0.4亿元，yoy+0.5%/-14.5%/-10.5%/819.1%，对应费用率分别为43.3%/3.9%/1.9%/1.2%，yoy-0.2pct/-0.7pct/-0.2pct/+1.1pct，单2023Q3对应费用率为49.3%/1.5%/1.7%/2%，yoy+4.9pct/-3.3pct/-0.8pct/+2.9pct，环比+9.4pct/-4.25pct/-0.01pct/+1.95pct。公司加大销售费用投放助力品牌建设，财务费用增加系可转债利息费用增加。

与强生合作调整完毕，日本核废水排放短期影响日系品牌国内销售

代理：公司配合强生集团进行阶段性战略调整，业绩略有波动，目前已完成新一轮合作续约，将保持长期稳定合作关系。受日本排放核废水影响，强生旗下城野医生国内业绩承压，公司也积极接入大量海外小众品牌降低对强生依赖，目前强生集团在代理业务中占比低于50%；自有：Q3EDB在短期不可抗外部因素扰动下，业绩仍亮眼，期待2023Q4品牌势能驱动业绩进一步释放，同时将进行更多全球供应链优化布局，有望维持高增+高盈利。大水滴整体增速80%+，预计2024年利润端有更大业绩贡献。御泥坊品牌升级有序推进，期待2024年全新升级。

风险提示：代理解约风险；品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.1亿，根据现价换算的预测PE为18.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为22.34。

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