天康生物(002100)：猪价低迷拖累业绩 公司现金储备充足

　　事件：
　　公司发布三季度报告：2023 前三季度公司营收147.06 亿元，同比+14.13%；归母净利润为-5.04 亿元；扣非归母净利润-5.12 亿元。其中Q3 营收57.43亿元，同比+17.76%；归母净利润为-0.57 亿元；扣非归母净利润-0.72 亿元。
　　出栏量稳定增长，公司出栏计划完成性加强。
　　2023 年1-9 月，公司累计销售生猪205.83 万头，较去年同期增长36.70%；累计销售收入32.89 亿元，较去年同期增长28.08%，受猪价波动影响，公司养殖业务出现亏损。公司23 年计划出栏生猪280-300 万头，按现阶段月度生猪出栏量推算，公司在周期低谷可顺利完成年度出栏计划。
　　资金储备充足，资产负债率降低。
　　截止2023 年9 月30 日，公司货币资金为38.45 亿元，较年初增加5.25 亿元，资金储备充足。公司赎回理财产品，回流6.5 亿元现金，短期借款因为三季度偿还贷款下降65.63%。公司三季度资产负债率为47.06%，环比-4.78pct，公司资金结构健康。现阶段，受猪价处于下行周期影响，养殖公司出现亏损而导致资金压力较大。公司在可比公司中资产负债率较低，财务较为健康。我们认为在猪周期下行周期中，资金储备充足的公司有望维持出栏量稳定增长，成本持续下降，最终穿越周期享受行业红利。
　　研发费用持续增加，强科研团队保证公司竞争力。
　　2023 年1-9 月，公司研发费用为1.78 亿元，同比+45.64%。由于公司实行养殖、饲料，动保三线同时发展，动保行业对研发需求高，可在周期下行期间带来现金流补充，从而可帮助公司穿越周期低谷。
　　盈利预测、估值与评级
　　因猪肉消费不及预期及猪病扰动导致猪价下跌，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2023-25 年营业收入分别为193.15/228.23/286.40 亿元，（ 原预测值185.95/228.23/286.40 亿元） 同比增长15.44%/18.16%/25.49%；归母净利润分别为-6.45/12.25/9.79 亿元，（原预测值为1.83/9.85/11.82 亿元）同比变动-314.05%/289.80%/-20.08%；EPS分别为-0.48/0.90/0.72 元/股。每股净资产BPS 为5.4/5.9/6.3 元/股，对应PB 为1.4x/1.2x/1.2x。考虑公司综合发展特性，我们给予公司2024年1.5xPB，目标价8.85元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：存货减值风险；动物疫病风险，饲料原材料价格大幅波动
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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