水井坊(600779)公司事件点评报告：业绩符合预期 环比持续改善

　　2023 年10 月30 日，水井坊发布2023 年三季度报告。
　　投资要点
　　业绩符合预期，环比改善明显
　　2023 Q1-Q3 总营收35.88 亿元（同减5%），归母净利润10.22 亿元（同减3%），扣非归母净利润9.98 亿元（同减3%）。2023Q3 总营收20.62 亿元（同增21%），归母净利润8.20 亿元（同增20%），扣非归母净利润7.98 亿元（同增21%），业绩符合预期，收入利润均实现双位数增长，环比改善明显。盈利端，由于公司产品结构调整，2023Q3 毛利率同比下降1pct 至83.71%；费用率整体表现稳定，2023Q3 净利率同比下降1pct 至39.76%。费用端，2023Q3 销售费用率/管理费用率/ 营业税金及附加占比分别同比-
　　1pct/+0.2pct/+0.4pct 至12.43%/3.48%/15.94%，费用投放略有收缩。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额13.55亿元（同增22%），销售回款40.17 亿元（同减3%）。
　　2023Q3 经营活动现金流净额为13.42 亿元（同增21%），销售回款为23.27 亿元（同增15%）。截至2023Q3，合同负债11.21 亿元（环比+3%）。
　　中档产品营收高增，期待井台恢复
　　分产品看，2023Q1-Q3 高档/中档营收分别为34.09/1.39 亿元，分别同比-6%/+52%，毛利率分别为85%/64%，分别同比-1pct/-3pct；2023Q3 营收分别为19.80/0.53 亿元，分别同比+20%/+74%。今年以来臻酿八号较井台销售增速更快，目前占比较高使得产品结构略承压，毛利率略下降；另外，中档产品如天号陈、系列酒放量较快，营收实现高增。分区域看，2023Q1-Q3 国内/国外营收分别为35.17/0.31 亿元，分别同比-5%/-21%； 2023Q3 分别为20.22/0.11 亿元，分别同比+20%/+30%。分渠道看，2023Q1-Q3 新渠道/批发代理营收分别为3.25/32.24 亿元，分别同比+63%/-9%；2023Q3 营收分别为1.22/19.11 亿元，分别同比+52%/+19%。量价拆分来看，2023Q3 总销量为489.05 万升（同增29%），均价为415.62 元/升（同减5%），体现公司产品结构略下行。截至2023Q3 末，公司经销商共55 家，较年初增加5 家。
　　盈利预测
　　我们看好公司继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。下半年公司预期营收恢复双位数增长，根据公司业绩报告，我们调整2023-2025 年EPS 为2.73/2.97/3.39 元（前值分别为2.74/3.26/3.74 元），当前股价对应PE 分别为22/20/18 倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、前
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