真爱美家(003041)：产量表现优于同行 业绩重回增长轨道

　　事件：
　　真爱美家公布2023 年三季度业绩报告。公司2023Q3 单季度实现收入3.4 亿元，YoY+8%；实现归母净利润4968 万元，YoY+9%；扣非归母净利润4961 万元，YoY+11%。公司2023Q3 收入和利润表现符合我们的预期，订单饱满叠加原材料价格回落带动公司收入及业绩增长。
　　订单饱满带动收入提升，市占率增长明显：
　　真爱美家2023Q3 单季度收入YoY+8%,我们认为系产量提升所带动。
　　公司毛毯产品以出口中东和非洲国家为主，根据海关总署的数据，2023Q3 出口至中东和非洲的毛毯每吨单价（人民币口径）均同比下滑9%。在大环境均价下滑的背景下，真爱美家预计难从均价提升上获得收入增长。若从出口量方面看，2023Q3 全国出口中东和非洲的毛毯产品总重量YoY+4%，整体出口量有所提升，真爱美家产量提升带动收入提升的逻辑更具合理性。值得注意的是，无论是公司均价维持稳定还是有所下滑，产量同比提升幅度均高于行业整体出口量，由此可见从产量角度看，公司市占率得到提高。
　　原材料价格回落助力毛利率提升：
　　真爱美家2023Q3 单季度毛利率25%，YoY+4pct，原材料价格回落是毛利率提升的主要原因。毛毯原材料以涤纶为主，2023Q3 涤纶价格指数YoY-3%,价格有所回落，带动公司毛利率提升。
　　费用管理成效明显，净利率达历史高位：
　　真爱美家2023Q3 净利润率15%，为历史高位，除了毛利率提升带动外，费用控制良好也是主要原因。公司各项费用规模保持平稳，其中销售费用降幅明显，YoY-36%，主要因为宣传营销费用减少所带动。
　　研发费用同比有所提升，YoY+17%，主要因为新工厂建设过程中涉及新设备调试和流程优化等成本，推高研发费用。随着新工厂投产在即，我们认为相关费用将有望下降。
　　新工厂2024Q1 投产，盈利能力将跨入新台阶：
　　根据公司公告，真爱美家智能化新工厂将于2024Q1 投产。新工厂自动化、智能化水平高，对各项生产成本进行较大幅度压缩，将有望带动公司盈利能力提高（请详见公司深度报告《智能工厂降本增效，龙头地位持续强化》）。
　　投资建议：
　　公司新工厂投产后，产能有望提高，生产成本有望大幅降低，竞争优势进一步加大，盈利能力有望大幅提高。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为22.0 元，相当于2023 年20x 的动态市盈率。
　　风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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