匠心家居(301061)：业绩维持高增 自主品牌稳健发展

投资要点
公司公布2023Q3 业绩，Q1-Q3 公司实现收入14.55 亿元，同比+31.17%，实现归母净利润3.23 亿元，同比+25.56%，其中Q3 实现营收5.09 亿元，实现归母净利润1.21 亿元，同比+43.85%，利润表现突出。
老客修复&新客订单释放驱动收入逆势高增
随着下游库存修复（8 月美国批发商库存增速-13.58%，库销比1.65 已恢复至历史中值区间），公司老客户订单迎来持续修复，1-9 月公司前十大客户采购金额同比增长16%-1150%。新客户拓展亦成为重要增量，23 年至今 公司一共获得26 个全新客户，其中23 个零售商（零售商合作模式主要是OBM），其中4 个属于全美TOP100 零售商。
汇兑正向贡献，计提激励费用下利润率超预期23Q3 毛利率33.09%，同比环比基本持平，期间费用率8.97%，同比+1.77pct，主要系Q3 计提股权激励摊销，管理费用率率4.49%，同比+0.73pct，此外Q3 财务费用率-3.57%，同比+4.65pct，汇兑贡献相比22 年同期减少，随着公司营收修复，规模效应显现，销售费用/研发费用率有所下降，23Q3 销售费用率2.54%，同比-1.13pct，研发费用率5.51%，同比-2.46pct。
自主品牌稳健发展，期待店中店模式验证
公司23 年新增26 个客户，其中23 个为以OBM 合作为主的零售商，自主品牌已成为公司成长的重要驱动力。1-9 月，美国零售商客户销售额占营收总额比例达到55.82%，自主品牌在公司收入体量中占比已较高。高端系列Motoliving 已有18 个客户订购，8 月底公司开始出货，10 月新品预计12 月下旬及24 年初即可发货。店中店模式公司稳健推进，10 月展会已有一定展示，期待店中店模式逐步走通。
盈利预测与投资评级
我们预计公司23-25 年实现是营收19.86/24.37/29.36 亿元，同比+35.8%/22.7%/20.5%，实现归母净利润4.12/4.78/5.98 亿元，同比+23.28%/15.93%/25.22%，对应PE 15/13/10X，维持“买入”评级。
风险提示
汇率波动，需求修复不及预期，自主品牌发展不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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