财通证券(601108)：轻资本业务稳健增长 单季资管创历史同期新高

　　事件：财通证券发布2023 年三季报。9M23 实现营收49.5 亿元/yoy+40%；归母净利润15亿元/yoy+39%；其中3Q23 公司实现营收14.8 亿元/yoy+12%/qoq-12%，归母净利润4.6亿元/yoy+4%/qoq-14%；9M23 加权ROE（未年化）4.48%/yoy+0.87pct。
　　Q3 轻资本业务同比逆势正增，单季资管收入创历史同期新高。根据公司公告，1）Q3 单季看，各项业务中净利息、长股投（主要是永安期货、财通基金、浙商资产）同比下滑30%、42%，其中浙商资产1H23 利润yoy-30%，预计是公司长股投收入下滑主因；净投资收入1.7 亿/去年同期仅0.1 亿，预计主因权益市场改善带来权益投资回暖。轻资本收入中，经纪、投行、资管同比分别+4%、+49%、+24%，显著好于行业增速；经纪收入增幅较1H23扩张预计主因市占率提升，同时公司单季资管收入创历史新高值，预计主因财通资管规模提升带来管理费收入提升。2）9M23 收入结构看，净投资占比29%、资管占比24%、经纪占比19%、投行占比11%、长股投、净利息分别占比8%（注：证券主营收入=营业收入-其他收益-其他业务收入-资产处置收益；投资收入=投资收益-联营合营收益-公允价值变动-汇兑损益）
券商资管保持行业靠前水平，财通资管管理费和业绩报酬双增。公司全资子公司财通资管持有公募牌照，根据公司公告，1H23 财通资管分别实现营收7.9 亿/yoy+15%、利润2.1亿/yoy+18%，上半年收入排名保持行业第 4；二季度末资管规模2949 亿，较年初增长20%，权益类基金连续6 个季度获得10 年绝对收益榜冠军，预计随着规模扩张带来管理费收入增长和市场回暖带动业绩报酬修复，全年财通资管业务有望延续稳定增长态势。
　　投资规模扩张较为审慎，基数效应下投资业务增速快。根据公司公告，三季度末公司投资资产规模610 亿，较年初收缩4.7%，其中交易及衍生资产471 亿，微增6%，预计公司对投资资产扩张较为谨慎；测算3Q23 年化投资收益率1.05%，好于3Q22（0.09%）、4Q22（0.90%）投资收益率。公司9M22 投资收益仅1.5 亿，低基数下投资业务有望成23 年全年业绩增长主要引擎。
　　股权、债承均取得突破，驱动投行收入快速增长。根据wind，按发行日口径统计，9M23公司IPO、再融资规模同比分别+221%、+101%，排名从去年同期行业30 名后跻身前25 名；债承规模同比+86%，排名同比提升6 名至第20 名。
　　投资分析意见：公司重要利润支柱资管业务在市场波动环境下仍实现稳健增长，22 年配股落地资本金实力进一步提升，市场回暖时资本中介业务加杠杆空间充足，维持买入评级。
　　考虑到四季度至今A 股ADT 同比仍下滑，下调市场ADT 假设，预计 2023-2025E 归母净利润为19.2、21.3、24.3 亿（原预测23-25 年20.0、22.0、25.7 亿），同比分别+26%、+11%、+14%；现收盘价对应23 年动态PB 为1.09 倍，动态PE 为19 倍。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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